YY评级-成都二圈层：加杠杆的空间还有多少？-230518

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（以下内容从YY评级《成都二圈层：加杠杆的空间还有多少？》研报附件原文摘录）
　　引子 　　市场对成都二圈层的分歧主要体现在其较高的债务存量、近年来较快的债务增速以及债务结构问题较为突出，截至22年底，二圈层平台有息债务规模达到5,075.66亿元，占成都区县平台总有息债务比重44.8%，同时2017-2021五年债务增速不低，复合增速在29%，2021-2022年增速有所下滑在7.3%。基于如上分歧点，市场对二圈层的关注问题往往有如下两个： 　　01估值波动风险：区域估值波动现状以及未来产业发展和债务管控对估值的稳定作用如何？ 　　02兑付信用风险：二圈层靠自身发展能多大程度上维系债务的滚续？针对如上两个问题，本部分试图从经济发展、债务、价格成交等多个维度，对二圈层各个区域的情况进行横向对比观察，观察结果如下： 　　01历史估值波动情况观察：从历史成交中观察二圈层价格波动情况，从如下三个维度观察二圈层的价格表现大致可以分为如下四个层级； 　　02未来估值波动影响因素观察：各区来看，债务管控的情况存在一定分化，如下表所示，结合调研观感，部分区域相对来说管理的思路更为明确，例如温江区对增速的限制以及国资两个环节的把握，其他区域一些管控考核上稍偏弱，存在债务规模进一步发散的可能； 　　03债务进一步滚续的空间观察：基于未来人口流入带来土地收入的思路下，债务的滚续需要维持在多少的成本线下，本文进行了测算，基于假设下的测算结论显示二圈层有息债务规模增量空间有限，但债务维系滚续消解空间仍有，部分区域例如龙泉驿面临较大的债务存量，但是测算结果似乎比较预期排序乐观，问题更多聚焦在债务是否进一步野蛮扩散。