中信建投期货-商品研究报告：写在新疆棉花调研前-230520

文本预览：

《中信建投期货-商品研究报告：写在新疆棉花调研前-230520（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信建投期货-商品研究报告：写在新疆棉花调研前-230520（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

（以下内容从中信建投期货《商品研究报告：写在新疆棉花调研前》研报附件原文摘录）
　　棉花的属性划分一直以来是基本面产业研究离不开的话题，自上而下看，棉花产业链基本涵盖了第一二三产业，对产业链的错误认知，容易出现管中窥豹、一叶障目的错误（我也犯过，不排除未来还会犯错），这也形成棉花供需环节博弈中常见的预期差。 　　进入五月以来，郑棉市场的交易重心始终围绕着棉花的农产品属性进行定价，五月初的寒潮冷空气，迅速激活了稳步上升的郑棉价格，象征着新棉供需的01合约一举突破16000关口，尽管随后因为新疆天气整体回暖，盘面多头攻势有所预冷，但随着近日北疆的再次降温以及南疆的大风天气，郑棉01合约继续保持上涨态势。 　　而在中下游环节，补库行情的到来若隐若现。虽然市场对于超预期表现的外贸数据仍持有质疑态度，主要来源于对纺织行业利润恢复的不及预期，但终端的利好表现可能持续： 　　1、国内市场方面，1-4月服装零售额在整体社会零售额的占比有所提高，达到2.34%，尽管仍为近十年来较低水平，但高于2020-2022年三年年度水平。尽管面临着弱复苏的宏观局面，但该数据确实说明服装消费倾向意愿有了明显地改善。 　　2、海外市场方面，服装市场的去库周期仍未走完，但周期拐点渐行渐近。从相对滞后的服装进口数据来看，美国3月服装进口额同比下滑33.1%，服装批发商仍在有意优化服装库存，但美国服装价格增速较cpi增速持续且逆势上涨。零售端服装价格的上升意味着终端消费的恢复以及供应库存的告急，补库需求带来的订单集结令渐行渐近。 　　此外，在谨慎的经营心态下，纺织行业整体呈现相较可控的库存水平，为后续的补库行情埋下伏笔。一方面，尽管进入淡季，坯布厂的开工有所下降，尤其是主打外单的工厂，但库存压力并没有明显体现出来，实际坯布库存累库速度有限。另一方面，棉花直接的消费端——纺纱行业正在从传统生产销售角色转变为加工者的角色，开启了分工协作：大厂专注32、40支数的大路货产品，通过控成本、控风险的手段去在本该内卷的市场抠出加工利润，而10万锭以下规模的中小型纱厂则普遍按单生产，根据实际市场需求进行生产线调配，主打差异化品种，对原料棉花基本采取随买随用策略。 　　这意味着，一旦终端利好表现持续发展，中游纺织行业在本年度中后期可能放大原料采购量，进而引致中下游补库行情的启动。而仅仅基于籽棉市场的矛盾：棉花种植攀升的成本和新疆轧花厂产能去化缓慢，新年度供应端利多至少将持续至10月收获季，一旦天气出现扰动，关注棉花农产品属性的资金也将意图在01合约上更进一步。综合来看，供需向上的驱动合力将在2023年下半年出现，01合约存在新花交割规则的利好加持，01合约多单可继续持有。