国盛证券-策略周报：低位掘金：供需率先反转的方向-230521

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（以下内容从国盛证券《策略周报：低位掘金：供需率先反转的方向》研报附件原文摘录）
　　4月下旬以来，宏观交易的方向越来越趋向一致：弱现实、弱预期，大类资产的定价更是已经接近2022年10月末的水平。与之对应，A股横盘震荡+高低收敛的格局仍在延续，前期热门题材全面降温，而低位板块则迎来补涨，我们在5月观点提出的“哑铃型”配置思路正持续得到印证。 　　横盘震荡+高低收敛——“哑铃型”策略的再印证。上随着4月以来经济金融数据的全面走弱，宏观交易逻辑也正式由【强现实+弱预期】转向【弱现实+弱预期】的组合。前期报告我们给大家提示了自上而下思路的变化，并提出【“中特”国央企估值修复+供需反转的高性价比资产】的“哑铃型”的配置思路，这一点正持续得到印证。 　　哪些方向的供需有望率先迎来反转？ 　　其一，参考供给侧改革行情的历史经验，结合业绩增长承压（业绩增速）、盈利能力恶化（净利率变动）与投资意愿降低（资本开支同比）筛选过去三年供给出清较为明显的行业，包括互联网电商、教育、航空机场、旅游及景区、酒店餐饮、房地产开发、商用车、其他电源设备、一般零售、中药、油服工程、保险、厨卫电器、乘用车。 　　其二，结合自下而上与主观调整，筛选2023年预期业绩高增且增速较23Q1进一步提升的行业，包括商贸零售、传媒、社会服务、计算机、美容护理、纺织服饰、房地产、交通运输以及公用事业。 　　其三，估值视角，传统周期行业以及部分新兴产业处于明显低估状态。 　　综合来看，结合对23Q1业绩占优行业的梳理，筛选过去三年供给出清且财报确认改善，同时股价处于相对低位区间的行业，主要包括保险、商用车、中药、互联网电商、航空等。 　　“哑铃”配置的变化——短期天平向低位资产倾斜。 　　2023年Q1，宏观环境从2022年的“内滞外胀”变为“宏观低波动”，叠加“存量市”的资金环境，造就了过去1个多季度的极致化的结构行情。4月下旬以来，随着增长、通胀以及信贷的全线走弱，宏观环境确认步入【信用、实体双弱】+【货币趋宽】的组合，这种宏观面的变化，其实也意味着Q1“宏观低波动”状态的向下打破。 　　向后展望，我们认为：（一）尽管站在中期视角，库存周期将迎来底部的确认，但“弱预期、弱现实”的宏观状态仍会持续一段时间，这在放大了宏观波动的同时也使得政策预期重新向经济增长靠拢；（二）大类资产价格隐含的悲观预期已较充分，对于A股而言，指数层面不存在大的下行风险；（三）随着全A盈利二次探底确认，往后大概率开启新的一轮盈利上行周期，供给端格局改善的行业有望更快迎来基本面的反转。因此，【“中特”国央企估值修复+供需反转的高性价比资产】的“哑铃型”配置思路仍是当下的首选，且短期天平向低位方向倾斜。 　　行业配置建议：（一）宏观环境与中期催化的共振的“中特”国央企：建筑/油气/交运/公用事业；（二）盈利预期&供需反转的高性价比行业：医药/医美/家电/半导体；此外，货币-信用-实体时针指向，金融股有望迎来阶段性表现：保险/地产国央企。 　　风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。