国金证券-氢能&燃料电池行业研究：从海外公司年报看氢能行业系列-七-：Ballard-230519

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（以下内容从国金证券《氢能&燃料电池行业研究：从海外公司年报看氢能行业系列（七）：Ballard》研报附件原文摘录）
　　核心要点 　　Ballard是全球燃料电池龙头，以MEA为核心发展。致力为电信、交通和分布式发电等下游提供燃料电池系统（PEMFC）以及整体解决方案，在燃料电池领域具备技术优势。公司通过长期的技术研发和兼并收购推进产品与技术的革新，并与产业链上游的核心企业达成协同，确保供应链的安全，保障公司的稳定发展，未来将在中国、美国和欧洲市场同步部署，计划进一步扩张膜电极（MEA）的产能和研发。 　　营收表现不佳，净利润亏损幅度增大。2022年公司营业收入为8378.6万美元，同比下降19.83%，成近五年营收最低点；毛利润在五年内首次为负，达到-1310万美元，同比下降194%。主要系公司扩大产能导致的固定成本、供应链成本增加及生产环节的降本进度不及预期。 　　技术研发先行，研发费用占营收比例高达115%。2022年公司营业收入整体呈快速增长趋势，2020-2022年分别为0.61/1.02/1.46亿美元，同比增长分别为126%/68%/43%，2022年公司研发费用为9595万美元，同比上升54%，占比总营收115%，主要系公司规划在氢能市场大规模增长前完成燃料电池相关产品的研发。燃料电池和技术服务两项业务是公司主要收入来源，合计贡献营收80%以上。公司主要目标是在燃料电池领域扩大业务规模的同时加速更新迭代以降低电堆和模块的成本，并计划将营业成本控制在1.55亿美元内。 　　中美欧三线并行，进一步扩产MEA。中国、欧洲和美国是公司业务的主要来源区域，在2022年分别占比营收11%、48%和34%。其中公司在上海建立的MEA制造研发中心建成后年产能达1300万片MEA，此外在加拿大的MEA产能已扩张完成，其MEA产能能够满足2050年后的全球总需求。截止2022年12月31日，公司在手订单总额高达1.4亿美元，在未来将持续放量，进一步刺激营收增长。 　　投资逻辑 　　能源转型背景下，欧洲、美国、日本等海外国家及地区针对其绿氢目标规划了涵盖补贴、免税等多维扶持政策，绿氢产业将进入实质性的高速发展阶段，2022年海外龙头电解槽产能和订单规模普涨翻倍、业绩亏损收窄，公司全球积极布局并拓展PEM燃料电池业务，预计在未来绿氢需求量高增的大背景下，PEM燃料电池及其相关技术服务业务有望迎来高速发展，建议持续关注公司及其反馈的氢能行业情况。 　　风险提示 　　下游需求不及预期；研发和项目建设周期不及预期；原材料供应端价格上涨；汇率波动风险。