国盛证券-科思股份-300856-防晒剂龙头持续精进，量价驱动业绩拐点渐显-230520

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（以下内容从国盛证券《防晒剂龙头持续精进，量价驱动业绩拐点渐显》研报附件原文摘录）
　　科思股份(300856) 　　深耕防晒剂赛道二十余年，成长为全球防晒剂龙头。科思股份成立于2000年，管理层具备丰富产业经验，历经二十余年深耕，现已发展为全球化学防晒剂制造商龙头，市占率超20%。公司主营化妆品活性成分及合成香料两大业务，2022年营收分别为14.4亿/2.9亿元，同比+97.1%/-10.5%。前期受外部环境及逆势扩产影响，业绩有所承压，随着产品提价措施落地、产品结构优化及新产能释放，业绩逐步修复，2022年营收/归母净利润分别17.6亿/3.88亿元，分别同增62%/192%，毛利率/归母净利率分别恢复至36.7%/22.0%，业绩拐点渐显。 　　原料环节在产业链中价值放大，赛道格局有望优化。随着化妆品新规逐步落地，原研价值在产业链中有效放大。据公司招股书披露，全球防晒剂消耗量约5万吨，CAGR约4%，中国防晒剂消耗量约1.2万吨，CAGR约7%，中国防晒产品市场渗透率较低仍处于成长期前期阶段。防晒剂在原料中功效较强，高标准、长时间的供应商认证体系导致壁垒较高。全球香料香精行业市场较稳定，市场规模约2000亿元，CR7超70%。中国香精香料行业规模约459亿元，集中度较低。监管趋严下产业链各环节强强联合动力充足，格局有望持续集中。科思股份作为全球防晒剂龙头，2022年境外/境内营收占比88.8%/11.2%，除用量较大的传统化学防晒剂如AVB、OCT等，还拓展布局P-S、EHT和PA等新型防晒剂，已涵盖UVA、UVB所有波段，在合成香料领域发展历史悠久壁垒深厚，为全球唯三能大规模生产铃兰醛的制造商之一。 　　产研及客户资源壁垒高筑，成长路径清晰。公司防晒产品线完备且品质优异，具备多种核心中间体自制能力。自2015年切入帝斯曼供应链进行独家专供并持续拓展其他客户，取得美欧等多个主要出口国相关认证，客户群已涵盖国际头部日化企业并陆续拓展国内市场。随出行复苏及产品提价落地驱动业绩回暖，在传统防晒剂领域如AVB等壁垒深厚，有望维持稳健增长，凭借研发储备和客户优势拓展新型防晒剂，PS、EHT、PA等高价值产品陆续放量，此外，可转债募投项目中包含1000吨P-S和1600吨P-S中间体RET以及氨基酸表活产能12800吨/年、高分子增稠剂卡波姆2000吨/年，跨赛道布局日化领域有望支撑打开中长期成长空间。 　　盈利预测及投资建议。公司作为全球防晒剂龙头，前期受外部环境影响业绩承压，随着提价措施落地、产品结构优化及新产能释放，业绩拐点逐步显现。我们预计公司2023-2025年收入分别为23.4/30.5/39.2亿元，同比增速分别为32.7%/30.1%/28.5%；净利润分别为4.8/6.0/7.6亿元，同比增速分别为23.4%/24.2%/28.0%。综合考虑，我们认为公司2023年合理估值30XPE，对应目标市值144亿元，给予“买入”评级。 　　风险提示：新增产能投放不及预期；客户集中度较高风险；原材料价格波动风险；关税政策及汇率波动风险；收入增速及盈利能力不及预期风险。