国金证券-氢能&燃料电池行业研究：从海外公司年报看氢能行业系列-三-：ThyssenKrupp-230518

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（以下内容从国金证券《氢能&燃料电池行业研究：从海外公司年报看氢能行业系列（三）：ThyssenKrupp》研报附件原文摘录）
　　核心要点 　　ThyssenKrupp为德国钢铁传统巨头，依托氯碱行业丰富经验转型氢能。公司在绿碱行业经验丰富，具备600多套电解装置，装机容量超过10GW，依托其工业基础转型氢能领域发展，以碱性电解槽为核心的氢能业务保持强劲势头。2022年3月公司承包了第一座大型氢能源直接还原工厂，是全球最大规模工业脱碳项目之一。2022年公司氢能订单额为12.18亿欧元，同比增长300.66%，其中碱性电解槽业务订单额9.8亿欧元，同比增长1060%，订单规模高速扩张。 　　公司业绩大幅改善，受全球材料价格上涨驱动。全球材料价格上涨背景下，公司材料和钢铁业务板块收入及利润上升，带来2022年整体订单量、销售收入以及调整后息税前利润的大幅改善，公司业绩由亏转盈。2022年订单总额达443亿欧元，同比增长12%；销售收入为411亿欧元，同比增长21%；调整后息税前利润为20.62亿欧元，同比增长160%；息税前利润率为5.01%，超额完成2022年4%的财务目标；归母净利润为11.36亿欧元，实现了盈利。 　　氢能子公司Nucera维持高研发投入，预计将通过IPO融资扩大规模。2022年公司氢能部门销售收入为2.75亿欧元，同比增长25%；息税前利润为0.11亿欧元，同比下降41%。公司氢能业务销售收入快速增长并持续加大研发费用投入，整体利润水平出现略微波动。未来公司将计划拆分氢能子公司Nucera上市，通过IPO募集资金用于扩大氢能业务规模，支持碱性电解槽的研发和扩大产能。 　　碱性电解槽业务快速扩张，带动氢能部门营收提升。2022年公司氢能业务销售收入为2.75亿欧元，同比增长25%，其中碱性电解槽业务销售收入为2.5亿欧元，占比高达91%。公司旗下氢能企业Nucera与NEOM、Shell以及Air Products持续签订大额碱性电解槽订单，截至2022年9月氢能积压订单达14亿欧元，其中碱性电解槽业务订单达10亿欧元，预计随着氢能行业的发展、公司持续的技术迭代更新以及新客户的拓展，公司未来的氢能订单有望持续放量，实现氢能业务的营收高速。 　　投资逻辑 　　能源转型背景下，欧洲、美国、日本等海外国家及地区针对其绿氢目标规划了涵盖补贴、免税等多维扶持政策，绿氢产业将进入实质性的高速发展阶段，2022年海外龙头电解槽产能和订单规模普涨翻倍、业绩亏损收窄，公司碱性电解槽业务扩张迅速并且订单高企，此外将通过单独拆分氢能业务进行IPO融资以继续扩大规模，预计在未来氢能行业迈入高速发展的大背景下，公司的氢能订单将持续放量并实现营收高增，建议持续关注公司及其反馈的氢能行业情况。 　　风险提示 　　下游需求不及预期；研发和制氢项目建设周期不及预期；氢能子公司拆分上市进度不及预期；汇率波动风险。