天风证券-基金研究：中特估下银行有望开启估值修复行情-230517

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（以下内容从天风证券《基金研究：中特估下银行有望开启估值修复行情》研报附件原文摘录）
　　“中国特色估值体系”逻辑加持，银行有望迎来估值回归 　　银行作为“中国特色估值体系”（后简称“中特估”）的重要组成部分，有望迎来估值回归。在中特估的政策引导下，今年内中特估板块整体表现优于大市，从估值上看，中特估指数平均PB估值为0.88倍，而国有行作为中特估典型标的，当前估值为0.57倍，估值有望进一步提升。另一方面，在当前经济形势和“中特估体系”建立、央国企改革的政策推动下，央国企或肩负起加杠杆的责任，有望给银行带来长期稳定的项目资源，银行的央国企信贷资产有望量质齐升。 　　基本面支撑，业绩有望改善 　　今年银行板块不止有事件利好催化，还有基本面支撑。从营收增速上看，今年一季度上市银行的营收增速已经开始企稳回升。展望后续，从量上看，在经济弱复苏的过程中，我们预计信贷有望保持稳中向好的增量需求。从价上看，净息差收窄是近期拖累银行营收增长的主要负向因素，我们预计随着贷款消化完降息重定价的负面效果，新增贷款利率逐步企稳，净息差拐点有望在今年下半年出现，银行信贷投放下半年有望迎来量价齐升的良好局面。 　　股息率维持高水平 　　高股息率是投资银行股的逻辑之一。2019年以来，上市银行的现金分红比例整体在27%左右，国有大行最高，现金分红率长期稳定在30%附近，部分银行将分红率30%写进了公司章程，银行分红比率有望长期保持较高水平。对比A股各板块历史股息率，银行股的股息率平均水平位列第二，达到4.40%，并且一直保持在3%以上的高稳定性。以国有大行为例，六大行平均分红率为30%，按照市盈率的倒数乘以30%测算五大行的股息率，当前为6%左右，远高于当前2.7%的10年期国债到期收益率，利差处于历史较高水平。 　　中证银行指数投资价值分析 　　中证银行指数（简称“中证银行”）为中证全指二级行业指数，反映中证全指指数样本中的银行行业证券整体表现，为投资者提供分析工具。该指数成分股精准定位银行业，市值偏大，估值处于历史较低水平，股息率高于市场主要宽基指数，在当前海外滞胀风险积聚，国内经济增速换挡等市场环境下，具备防御属性的高股息资产“避风港”作用凸显。 　　华夏中证银行ETF 　　华夏基金于2019年10月24日成立华夏中证银行ETF（场内简称：“银行ETF华夏”，基金代码：“515020”），管理费率为0.50%，托管费率为0.10%。截至2023年5月11日，华夏中证银行ETF的基金规模为7.71亿元，过去一个月日均成交额为1557.63万元，今年以来均有明显提升。 　　2019年12月6日，华夏基金成立华夏中证银行ETF联接A（基金代码：“008298.OF”）和华夏中证银行ETF联接C（基金代码：“008299.OF”），为投资者提供场外参与方式。 　　风险提示：宏观经济疲弱，政策力度低于预期，信贷需求低于预期。本报告基于指数历史数据分析，市场环境、政策变动等因素皆可能使得指数投资价值分析失效。