华安证券-“学海拾珠”系列之一百四十一：前景理论能否解释共同基金的业绩？-230517

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（以下内容从华安证券《“学海拾珠”系列之一百四十一：前景理论能否解释共同基金的业绩？》研报附件原文摘录）
　　本篇是“学海拾珠”系列第一百四十一篇，文献聚焦于前景理论（Prospect theory）在基金方面的研究，构建的基金层面的前景理论效用值（TK）指标对未来基金业绩有正向和显著的预测效果，这种预测能力无法用现有的风险因子或其他基金动量等特征所完全解释。高TK的基金也吸引了更多的资金净流入。前景理论不同于长期以来沿用的理性人假设，更多基于心理特质、行为特征构造不同形状的效用函数，我们也可以将前景理论用于基金业绩评估以及不同风险特质的基金组合构造上。 　　前景理论与传统理性人假设的区别 　　前景理论主要在两个方面偏离了传统理性的预期效用框架。首先，前景理论用一个效用值函数取代了预期效用框架中的效用函数，效用值函数具有一些独特的属性，如损失厌恶、在收益区呈凹型而在损失区呈凸型，效用值函数能够更好地反映现实世界中投资者更真实的决策。其次，前景理论也有一个概率加权函数，允许非线性的概率加权。具体来说，由于lottery-like的偏好，投资者往往会高估极端尾部事件的可能性。简而言之，前景理论提供了一个更现实的决策框架来描述投资者评估他们所面临的风险的方式。 　　前景理论效用值（TK）可以有效解释基金业绩 　　利用投资组合排序和回归分析，发现前景理论效用值（TK）与未来基金业绩正相关的证据，常用的系统风险因子和现有的基金特征、动量、偏度等并不能完全解释这种可预测性，即TK在预测基金业绩方面有增量信息，高TK基金在未来也有更高的资金净流入。 　　风险提示 　　文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。