西南证券-通富微电-002156-业绩短期承压，关注未来Chiplet增长动能-230511

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（以下内容从西南证券《业绩短期承压，关注未来Chiplet增长动能》研报附件原文摘录）
　　通富微电(002156) 　　投资要点 　　业绩总结：2023年一季度，公司实现收入46.4亿元，同比增长3.1%，实现归母净利润0.1亿元，同比下降97.2%。 　　业绩短暂承压，费用率较为稳定。2023年一季度：1）营收端，公司实现收入46.4亿元，同比增长3.1%。2）利润端，公司实现归母净利润0.1亿元，同比下降97.2%。公司2023年一季度毛利率为9.5%，同比下降5.2pp；净利率为0.2%，同比下降3.5pp。3）费用端上，公司销售费用率为0.3%，同比保持稳定；管理费用率为2.8%，同比下降0.3pp；研发费用率为6.3%，同比上升0.2pp。 　　需求下滑致使业绩承压，周期回暖将带动业绩修复。受海外地缘政治、全球通胀等因素影响，计算机、手机等领域需求出现明显下滑，全球电子产业出现周期性衰退，终端厂商进去库周期导致封测行业订单出现下滑。我们预计下半年随行业库存逐步进入较低水位，电子行业下半年有望实现周期性复苏，封测行业稼动率回暖将带动业绩修复，公司毛利率有望修复至14%以上。 　　关注海外客户与先进封装领域增长动能。随AI、物联网、手机等产品对芯片小型化、高性能、高能耗比要求提高，先进封装成为平衡成本上涨与性能提升的主要技术路径之一。公司深度绑定先进封装领域核心玩家AMD，目前已具备7nm、5nm、FCBGA、Chiplet等技术沉淀，未来有望受益于国内外先进封装需求爆发推动业绩增长。 　　下游领域布局完善，技术积累深厚。1）汽车领域：公司布局IGBT、SiC及大功率模块封装产品实现高速增长，车载MCU产品顺利通过车厂一级供应商考核；2）物联网领域：公司实现全球首个支持Matter协议的WIFI6SoC产品，物联网领域布局进一步加深；3）高性能处理器：公司深度绑定AMD，巩固CPU+GPU+FPGA全方位布局，2022年AMD订单占比超80%，未来有望持续受益于AI服务器带动的高性能计算需求增长。 　　盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025年EPS分别为0.41元、0.67元、0.85元，对应动态PE分别为45倍、28倍、22倍，未来三年归母净利润复合增速有望达36.6%。我们给予公司2023年1.5倍PS，对应目标价24.34元，首次覆盖予以“买入”评级。 　　风险提示：下游需求复苏不及预期、大客户订单下滑等风险。