华安证券-信用周记-5月第2周-：皖南归来，再看安徽城投转型的缩影-230515

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（以下内容从华安证券《信用周记（5月第2周）：皖南归来，再看安徽城投转型的缩影》研报附件原文摘录）
　　主要观点： 　　皖南归来，有哪些关键点需要强调？ 　　安徽省毗邻江浙沪，在承接产业转移方面具备天然优势，因此产业类的股权投资是最常见的模式，包括合肥建投在内均为该模式，其转型成果也愈发得到市场认可，无论是早年的京东方，还是近年来的蔚来汽车，合肥建投成为全国城投转型的经典成功案例，而有合肥作为省内标杆在，安徽其他城市近年来也陆续开启各自城投转型之路。 　　透过皖南看安徽省城投转型 　　芜湖：深度参与土地开发，开拓多元化实体业务。人口流入与经济发展的双重支持为芜湖市地产市场注入活力，芜湖宜居投资从2013年起先后布局商业地产与养老地产业务，近年来在营收及现金流方面贡献良好且相对稳定。而芜湖建投则主要是通过对实体产业投资，开拓多元化的实体经济业务，自2014年以来，公司先后纳入智能设备及集成业务与汽车及汽车零部件销售业务，投资收益相对较好，对公司盈利形成有力补充。 　　安庆：设立产业投资基金，双国家级园区产业驱动。安庆市城投转型模式主要以涉及产业投资基金为主，同安控股在2015至2016年先后成立多只股权基金，并通过发行企业债对基金注资，积极扩大产业投资版图。此外，同安控股通过对园区平台提供担保增信，进一步促进产业发展，高新区平台于2022年提升为国家级园区，吸引力或进一步增强。 　　铜陵：加强国有平台信用建设，创新产业投资路径。铜陵国控是铜陵市国有资产投资运营的重要主体，近三年投资收益稳步提升，同时也是铜陵市2023年打造AA+主体的重点对象，后续或进一步获得政府支持。除国控集团外，铜陵交投近年来也在科技创新投入，助力城市转型发展的道路上积极探索，初步形成了一条以“市场化基金+创新平台+产业孵化”正向闭环的可持续发展模式，代表被投企业包括玻色量子与华驰动能等优质主体。 　　投资建议 　　整体而言，当前理财赎回潮的直接影响已在逐步消退，但市场对于城投债的风险偏好仍未有明显改善，主力资金仍主要集中在东部经济强省，而安徽省近年来在经济运行方面表现相对良好，区域内负面舆情相对较少，金融机构支持力度也相对较强，因此后续可以考虑进一步挖掘收益。 　　区域方面，芜湖市作为省域副中心城市，其经济体量与财政收入规模均要高于安庆与铜陵两地，相关城投主体资质相对较好，诱发估值风险的点相对较少。而安庆与铜陵两地的优势在于相对稳健的举债节奏，近两年两地在债务率管控方面表现优异，是省内唯二债务率有所下行的地市，与此同时两地当前均面临进一步的城投整合，或将提升国有资源的使用效率，改善相关主体的信用资质。 　　风险提示：信用债违约风险。