民生证券-城投主体研究与分析系列：多视角再看主体：山东-胶东经济圈--230515

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（以下内容从民生证券《城投主体研究与分析系列：多视角再看主体：山东（胶东经济圈）》研报附件原文摘录）
　　城投主体研究与分析系列：山东篇。我们首先聚焦胶东地市：青岛、烟台、潍坊、威海、日照。 　　不同时期，胶东地市利差变化如何？ 　　首先，我们从2023年3月末为时间节点观察： 　　（1）青岛为副省级城市、计划单列市，经济实力突出，区位优势明显，青岛的城投债规模居全省首位，城投利差在胶东经济圈各地市中处于中等偏低水平。 　　（2）烟台整体经济实力较强，GDP水平位于全省前列，城投存量债券规模不高，城投利差水平为胶东经济圈中最低，属于优质区域。 　　（3）潍坊经济总量为全省较高水平，工业基础较好。但相比烟台债务负担较重，存在一定的融资压力，且区域内民企担保较高，潍坊也是定融产品发行较多的区域，市场认可度不高，对应的，城投利差水平远超胶东经济圈的其他地市。 　　（4）威海经济实力处于省内中等偏低水平，存量债券规模与经济体量相当的德州、东营、菏泽等地市相比而言较高，有一定的债务压力，威海的信用利差仅次于潍坊，在胶东经济圈各地市中偏高。 　　（5）日照经济实力相对弱一些，近年来经济发展增速有所放缓，信用利差处于中等水平，主要关注市本级平台。 　　进一步，我们观察不同历史时期下各地市利差涨跌变化，以感受不同地市主体涨跌变化的特征：（1）2022年11-12月理财赎回负反馈时期；（2）2020年11-12月永煤事件冲击；（3）2017年债熊期间；（4）2021年以来至2022年11月前债牛期间的变化。 　　这些年，胶东地市平台转型整合有何动作？ 　　政策层面有何指导？2020年，山东省政府出台相关文件，指出要“划清边界‘剥职能’、分类施策‘促转型’；区分性质‘化存量’；压实责任‘强监管’”，胶东经济圈各地级市层面对于国企平台整合、国资改革等亦有相关表述和动作。 　　相应的，各地市有何动作，平台架构有何变化？2017-2022年期间，多数地市通过合并或新设平台方式，进一步厘清地市平台股权架构及分工，具体来看： 　　青岛：青岛城投近几年有较大规模的资产划入，以及山东港口集团的组建，西海岸新区平台股权变动较大，一级平台公司整合为海控集团和融控集团2家。 　　烟台：烟台市本级平台近几年股权变动较小，主要是烟台港集团的股权划转和烟台财金发展投资集团的改建。 　　潍坊：潍坊市本级平台的股权变动主要包括通过市级平台吸收部分区县级平台的股权，区县级平台的变动主要是国资委下属平台间的股权划转。 　　威海、日照：威海国有资产经营(集团)有限公司第一大股东的变更；日照城投的第一大股东由原来的日照市国资委、日照经开变更为日照城投集团。 　　各地市平台资产负债维度表现如何？ 　　我们进一步聚焦胶东经济圈各地市平台资产债务以及市场维度表现如何，多维度、更细致颗粒程度的展示各主体的相关数据。 　　风险提示：城投口径偏差；含权债行权/到期时间提取偏误；信息可得性及滞后偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。