中信证券-安宁股份-002978-投资价值分析报告：钛铁产业景气持续，矿山龙头尽享资源优势-210615

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安宁股份是国内钛矿行业龙头，拥有优越的资源禀赋和领先的采矿技术。

预计未来全球下游需求复苏加快，但矿端供给紧缩的情况下，钛、铁资源行情有望保持持续景气。

公司目前钛精矿产量国内第一，通过技改和募投项目进一步提高产能及盈利水平，未来业绩有望持续增长。

给予公司2021年35倍PE估值，对应目标价105元，首次覆盖给予“买入”评级。

国内稀缺钛矿资源公司。

安宁股份作为国内钛精矿行业龙头，矿山资源储量2.96亿吨，拥有钒钛磁铁矿采选和销售的完整产业链，主要产品广泛应用于涂料、塑料、房屋建筑等下游产业。

2020年公司钛精矿销量超55万吨，约占全国总量10%以上，钒钛铁精矿销量超128万吨，是目前国内唯一钛矿上市标的。

钛矿需求景气向上，龙头企业料将持续受益。

全球存量矿山枯竭，钛矿储产量增速下降，预计未来供给持续紧张。

根据USGS，2020年中国钛铁矿产量230万公吨，进口量增速降至-18.29%，未来钛矿产能将加速集中于我国钛矿龙头企业。

下游需求复苏，拉动钛矿需求持续增长，2020年钛精矿下游主要产品钛白粉产能同比增长23.08%，同时根据Wind数据，国内钛精矿价格突破2000元/吨，同比上涨60%。

预计在供给紧缩和需求复苏的叠加效应下，钛矿价格维持增长前景，龙头企业将充分受益。

钢铁行业态势稳定攀升，铁矿价格有望进一步释放。

根据国家统计局数据，截至2016年，我国铁矿基础储量达201.2亿吨，但品位不足40%，高品位铁矿石依赖进口，同年进口量达11.7亿吨，同比增长9.5%。

新冠疫情影响叠加中澳战略经济合作暂停，预计高品位铁矿石供给将下滑。

国内以铁矿石为主要原料的钢铁生产格局长期存在，下游钢铁行业景气度将维持攀升态势，中国钢铁协会数据显示，2021Q1国产铁精矿价格为1234元/吨，同比增长56%，未来铁矿价格有望进一步释放。

资源储备优异，募投突破产能瓶颈，高品位产品产能释放加快。

我国钛资源储量有90%存在于四川省。

公司地处国内钛矿资源战略要地，拥有四川攀枝花潘家田钒钛磁铁矿采矿权，钛资源储量3201.51万吨，钒资源储量69.78万吨，具有先天采选优势。

公司计划通过募投项目，将2022年钛精矿产能保持现在的53万吨/年，钒钛铁精矿（61%）产能提升至184万吨/年。

高品位产品料将提高公司整体毛利率，同时公司未来通过继续改进选矿比、提高资源利用率，有望不断优化盈利水平。

风险因素：钛铁矿价格周期性波动风险；采矿权期满无法延期风险；下游行业受宏观经济影响风险。

投资建议：当前公司所处行业正处于下游需求攀升、价格回暖周期。

预计2021-2023年归母净利润分别为12.01/14.71/15.43亿元，对应EPS预测分别为3.00/3.67/3.85元，给予公司2021年35倍PE估值，目标价105元，首次覆盖给予“买入”评级。