东吴证券-东诚药业-002675-核药在研管线丰富，龙头成长空间广阔-210614

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投资要点投资逻辑：公司业务包括核药、原料药及制剂三大板块，其中核药毛利占比2019年超过50%，我们预计21年很可能达到70%。

作为国内核药双寡头之一，公司未来有望充分受益于PET-CT配置增长带来的终端需求提升。

在研产品丰富，[188Re]-HEDP注射液、氟[18F]化钠注射液、99mTc标记替曲膦等重磅品种研发持续推进，中长期成长空间广阔。

持续加大核药布局，构建全产业链：2015年之前，公司以肝素钠原料药、硫酸软骨素为主营业务。

2015年公司收购云克药业后开始切入核药板块，进一步收购了GMS（现东诚欣科）、益泰医药、南京安迪科、米度，打造了从诊断用核药到治疗用核药的全产业链体系。

2021年公司参股APRINOIATherapeutics，目标公司用于诊断阿尔茨海默的PET示踪剂18F-APN-1607正在美国与台湾同步进行二期临床试验，并于2020年10月在中国获得三期临床批件。

未来APRINOIATherapeutics在中国的CMO业务将独家委托给公司实施；在中国所需要的CSO和CRO服务同等条件下将优先委托给公司实施。

国内PET-CT配置规划增加，驱动18F-FDG终端需求提升：2019年底国内正电子设备累计装机量达到427台，2020年卫健委调整2018-2020年大型医用设备配置规划数量，其中PET-CT和PET-MR规划总数达到884台、82台，合计996台，较2019年年底装机量翻倍。

由于疫情影响，我们预计将于今明两年完成装机。

2020年PET-CT显像剂18F-FDG样本医院销售额为1.4亿元，同比增长20.5%，目前只有三家生产厂商，竞争格局较好，其中公司全资子公司安迪科2020年样本医院市场份额为30.6%。

目前公司已投入运营14个正电子为主的核药房，正在建设14个正电子核药房，我们预计其中5个左右将在今年投入运营。

2020年安迪科实现净利润1.2亿元，我们预计未来三年有望实现高速增长。

重磅品种研发有序推进，打开中长期成长空间：储备产品包括[188Re]-HEDP注射液、氟[18F]化钠注射液、99mTc标记替曲膦等。

其中[188Re]-HEDP注射液正处于IIb期临床试验阶段，2023年有望实现有条件批准上市。

中国2020年新发癌症457万人，其中乳腺癌、前列腺癌、肺癌等多种癌症均易发生骨转移，市场空间广阔。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为40.33亿，46.78亿和53.82亿元，归母净利润分别为5.06亿、6.33亿和7.96亿元，对应2021-2023年EPS分别为0.63元、0.79元和0.99元。

当前股价对应PE估值分别为33X、27X和21X。

考虑到1、未来国内PET-CT配置增加提升终端需求；2、公司在研产品丰富，成长空间广阔，参考可比公司估值，维持“买入”评级。

风险提示：产品研发注册不及预期；市场竞争加剧风险；肝素钠原料药价格大幅波动风险。