中航证券-温和复苏，中特估或仍为更确定方向-230513

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（以下内容从中航证券《温和复苏，中特估或仍为更确定方向》研报附件原文摘录）
　　国内经济整体温和复苏。通胀数据回踩反映出经济需求侧内生动能或仍较弱。核心CPI偏弱，以及4月CPI消费品环比低于近10年同月均值的同时服务环比高于近10年同月均值的现状，显示在分化式复苏的趋势之下，消费者的需求目前并未完全释放，通胀偏弱是需求不足的价格体现。受去年同期煤、钢和油的高基数影响，叠加内外需求疲软下4月PPI环比降幅加深，4月PPI同比继续为负值且降幅较3月加深，在30个工业子行业中，仅有10个行业PPI同比为正。金融数据方面4月信贷社融较弱。4月以来，货币市场短端利率基本低位运行，1年期AAA同业存单利率出现明显下行，与MLF利率的偏离幅度加大，反映银行间流动性处于偏松格局，同时各级信用利差保持相对稳定，综合来看，信贷和债券融资的走弱或更多反映融资需求较弱。长端收益率近期明显下行显示债市投资者对经济复苏前景预期较弱 　　海外银行业危机余震犹存，美债上限问题尚未解决，叠加国内经济温和复苏，短期内市场或较为波动。随着一季报披露完成，市场对业绩兑现有待验证的TMT板块关注度减弱，转向更贴合基本面的方向寻找投资机会。202301主板相对于创业板、科创板整体业绩增速更高，大盘股盈利增速较中小盘股更快，中字头股票表现稳健。资本市场对全年经济弱复苏形成一定预期，在各行业增长存在一定不确定的情况下，既受政策扶持具备估值弹性又稳定提供分红相当于永续债的中特估相关国企投资性价比显现 　　国资委将央企经营指标体系由“两利四率”调整为“一利五率”，以净资产收益率替换净利润指标。央企提升公司估值的方式可以分解为：提升净资产收益率ROE，提升研发经费投入强度进而提升永续增长率g，提升分红率d，维持企业资产负债率稳定、提高营业现金比率进而降低决定股权成本r的风险系数。相较于“两利四率”的“三提高”，“一利五率”提出的“四提升”一方面更加符合提升企业盈利能力和企业估值的底层逻辑，另一方面更加注重发展质量，通过提高国央企的资本回报质量和资产质量，进而提高资产利用效率和创收效率：通过稳定企业杠杆水平、稳定企业现金流水平降低企业的非系统性风险，提高国央企信用水平，保证国央企健康稳定发展。从股东角度看，这种强调ROE指标的考核机制激励国企提高股东权益效率。同时，国企分红派息空间或较大，股东也有望获得稳健回报。 　　当前国企与民企之间的估值出现明显失衡，国企具备较大估值提升弹性。截至2023年5月12日，A股5173家企业中，国有企业共1365家，占全部A股数量的26.39%，市值规模普遍较大，集中于较为成熟稳健的国民经济关键领域。反观民营企业，数量较国企更多，共3283家，占全部A股数量的63.46%，但市值规模普遍较小。相较于国企，民营企业在医药生物、电子、计算机等高成长领小。相较于国企，民营企业在医药生物、电子、计算机等高成长领域有更多分布，基本面预期变化弹性较大。这样的行业分布特点导致2021年以来，我国国有企业净利润同比增速虽各期均强于民营企业，而其估值却依然显著低于民营企业，国企与民企之间的估值出现明显的失衡。 　　投资建议： 　　海外银行业危机余震犹存，美债上限问题尚未解决，叠加国内经济温和复苏，短期内市场或较为波动。国内复苏进程仍不牢固背景下中特估相关板块确定性或相对较强，建议关注估值修复弹性较大的相关国企。同时建议关注一季报业绩较好+低估值组合，根据一季报我们认为短期内国防军工及医药生物板块投资价值或较大，建筑装饰、建筑材料或随地产复苏业绩逐渐改善。中长期来看主题投资句成长投资切换依赖于可持续演绎的产业逻辑，TMT概念里我们继续看好半导体领域