华鑫证券-固收日报：现金管理类理财新规落地，债市影响预计相对平滑-210615

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重点关注现金管理类理财新规落地。

6月11日，银保监会、央行发布《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知》，主要适用于规范银行和银行理财子公司发行的现金管理类理财产品。

根据存量现金管理类产品资产组合实际情况，比照资管新规过渡期顺延1年的精神，明确过渡期自《通知》施行之日起至2022年底。

该新规于2019年12月发布征求意见稿，此次正式落地与征求意见稿变动不大，其中集中度管理方面，单一银行存款和存单合计比例从不低于10%调整为不超过20%。

主要条款与货币基金一致。

理财新规的主要条款均参考了货币基金相关规定：第一，投资范围方面基本一致，AA+及以下信用债和剩余期限超过397天的债券均不在投资范围内；第二，久期限制一致，平均剩余期限不超过120天，平均剩余存续期限不超过240天；第三，杠杆限制一致，均不超过120%，发生巨额赎回时除外；第四，流动性管理一致，对持有现金、国债、央票、政策性金融债和短期内到期的金融工具比例做了想通的限制。

同样采用影子定价法，偏离度控制略有差异。

与货币基金类似，现金管理类理财也采用摊余成本法估值，同时监控影子定价偏离度，偏离度达到0.25%时需要在5个交易如内调整，达到0.5%偏离度时限制申购或采取措施予以调整。

但与公募基金不同的是，《货币市场基金监督管理办法》明确规定当负偏离度达到0.5%时，“基金管理人应当使用风险准备金或固有资金弥补潜在资产损失”，而理财新规的表述为“采取相应措施”。

现金理财类银行理财收益趋于货基化，短期规模或受一定冲击。

投资范围调整使得这类理财不能再投资长久期债券和低等级信用债，同时产品杠杆限制在120%以下，将使得整体收益水平下降至与货基接近的水平。

另外，相对于公募基金具有免税的优势，现金管理类理财相对于公募基金将具备一定的劣势，短期内规模可能受到一定冲击，税收政策方面后续仍需进一步平衡。

债市影响预计相对平滑。

第一，根据银行业理财登记托管中心数据显示，截至2020年3月末，现金管理类产品规模为7.34万亿元，约占同期银行理财总规模的28.4%，现金管理类理财在全部理财中占比不高。

第二，AAA级信用债和利率债存量合计近27万亿元，相对于约8万元亿现金管理类理财和9万亿元的货币基金而言，并不会给短久期债券带来较大的配置冲击。

第三，新规给予了18个月较长的过度期限。

因此我们认为对债市的影响相对平滑。

风险提示：国内政策宽松不及预期。