YY评级-脚步丈量之湖北-230509

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（以下内容从YY评级《脚步丈量之湖北》研报附件原文摘录）
　　此次在湖北之行，我们主要调研了蔡甸、光谷、咸宁及孝感的平台。 　　蔡甸：本身区域债务压力不大，且融资环境较好（22年中票认购倍数达到17，90％是非银机构），区域对于成本有一定限制，增速没有限制。平台未来投资项目集中在房地产、污水处理及矿山修复工程，依赖融资，预计未来杠杆进一步抬升可能性较大。 　　光谷：武汉产业发展高地，区域活力较足，人气旺盛。调研主体涉及光谷两家产业类平台，光谷金控和光谷产投，光谷金控投资的引导基金和人才基金，偏向科技金融类型，偏好早期规模小的一些项目，标的是偏VC阶段和天使阶段；而产投主要与大型资本方进行合作，是围绕产业方的上下游进行投资，偏PE轮。 　　咸宁：平台方面，区域债务压力不大，主要因为自身产业基础较弱，融资受限。目前市里对于债务的管控较为宽松，没有明确的增速以及成本限制，资金池的设立也暂时没有。平台业务规划不少，但是均处于前期设计阶段，没有具体的投资安排，未来的落地情况仍不明朗。且投资板块较多，预计杠杆仍有一定抬升。城市方面，区域经济体量小，工业基础较为薄弱，产业承接有限，随着原本1+8的武汉都市圈着重发展以武鄂黄黄线路，武咸的线路自然被放在边缘处。 　　孝感：地方对于平台的支持力度较好，政府将区域内所有平台股权均划转至公司旗下，同时还把政府预算内的资金项目、政府专项债的项目和有终审资金的项目大部分交给澴川国投。但项目过多未见落地规划，目前仍以高速建设为主。区域的矛盾在于大幅降低的人口以及传统的工业结构使得附加值有限，叠加2022年城投拿地托底明显，土地财政表现不佳几率较大。债务方面，地方债务压力虽然看似不大，但折价情况明显。尽管区域设有资金池，规模在5-8亿元，但来源为土地出让金集体部分，结合土地市场表现，资金池的支持力度或受影响。 　　短暂的湖北之行中，我们在光谷以及江汉路的步行街中感受到武汉的人气，在咸宁和孝感的街头了解毗邻武汉但又不在主要发展轴上的矛盾。总体而言，调研的大部分区域对于债务的管控较为宽松，未来的债务压力或进一步上升，湖北整体的估值压力可能会放大。回到一句拷问：如果大武汉的战略成真，那么其他地级市的宿命可能得重新审视，资源是有限的，争夺意味着城市化的下半场，有些区域的基建过度，加上人口外流，举债的合理性何在？如果多武汉策略，那么一定是空xx策略，我们记得当下的虹吸可能远超外溢，因为产业争夺，就那么点。