信达证券-银行行业事项点评：4月社融不及预期，短板仍在居民端-230514

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（以下内容从信达证券《银行行业事项点评：4月社融不及预期，短板仍在居民端》研报附件原文摘录）
　　4月社融不及预期，主要源于信贷乏力。4月社融新增1.22万亿元，低于市场预期（万得一致预测1.72万亿元）和季节性（近三年同期均值约1.96万亿元），主要源于人民币贷款增势放缓。4月新增社融同比多增2729亿元，主要得益于企业中长期贷款支撑和表外融资改善，而同比增幅较小（前值7079亿元）则主要是受居民中长期贷款、票据融资和企业债券融资拖累。4月末，社融存量同比增速较上月持平于10%。 　　居民信贷由正转负，企业信贷继续向好。4月对实体经济发放的人民币贷款增加4431亿元，明显低于市场预期（万得一致预测1.14万亿元）和季节性（近三年同期均值约1.09万亿元），同比多增729亿元，我们预计是受信贷前置发力后放缓、楼市销售转弱、提前还贷等因素的影响所致，经济内生动能较弱。分部门来看： 　　1）居民端信贷再次转负，中长贷创历史新低。在连续两个月回暖后，4月居民贷款减少2411亿元，同比多减241亿元。其中①居民中长贷减少1156亿元，创有史以来最低水平，同比多减842亿元，或与4月份楼市销售转弱及提前还贷有关；②居民短贷减少1255亿元，同比少减601亿元，表明当前消费复苏偏弱。 　　2）企业端延续多增，中长贷仍为主力。4月企业贷款新增6839亿元，同比多增1055亿元。其中①企业中长贷增加6699亿元，同比多增4017亿元，或主要投向基建、制造业、服务业等领域；②企业短贷减少1099亿元，同比少减849亿元，基本符合季节性特征；③票据融资增加1280亿元，同比少增3868亿元，主要源于去年同期基数较高。 　　直接融资同比少增，表外融资贡献增量。4月直接融资同比少增346亿元。其中，企业债同比少增809亿元，或与低贷款利率环境下的替代效应有关；政府债券同比多增636亿元，前置发力仍是主基调。表外融资同比少减2029亿元。其中，未贴现银行承兑汇票同比少减1210亿元，或与今年银行以票据冲量的需求不大有关。委托贷款和信托贷款合计新增202亿元，同比多增819亿元，非标压降压力较轻。 　　居民存款同比多减，M2-M1剪刀差收窄。4月末，人民币存款余额同比增长12.4%，增速较上月小幅回落0.3pct，继续保持较高水平。值得注意的是，4月住户存款减少1.2万亿元，同比多减4968亿元，或与消费、资本和理财市场回暖及提前还贷相关。4月末，M1同比增长5.3%，增速较上月末上升0.2pct；M2同比增长12.4%，增速较上月末下降0.3pct；M2-M1剪刀差7.1%，较上月末收窄0.5pct，反应实体经济活跃度和资金活化程度有所提升。 　　投资建议：我们认为经济持续复苏有赖于信贷稳健增长，目前信贷投放呈现出“对公强、零售弱”的格局，较为依赖政策驱动，市场信心有待提振，政策仍需发力。当前银行所处政策环境较为友好。据21财经报道，近日商业银行被要求控制协定存款及通知存款利率上限，助力负债成本下行，缓解息差压力。未来随着经济复苏、消费回暖，银行盈利能力和风险水平有望逐步向好。此外，正如我们在深度报告《什么是中国特色估值体系？》中所述，银行高股息、低估值特征鲜明，有望受到养老金等长线资金青睐，而且中国特色估值体系的建设有望促进公司价值创造及投资者价值发现。银行有望在政策面+基本面+资金面共振下实现估值修复。短期部分银行股涨幅较大，需关注调整风险，长期仍建议关注以下三条投资主线：一是有望率先受益于中国特色估值体系建设的国有大行；二是有望享受区域红利的优质个股，如宁波银行、常熟银行、成都银行、杭州银行；三是基本面扎实且有望更加受益于消费复苏的龙头标的，如招商银行、平安银行。 　　风险因素：宏观经济超预期下行；政策出台不及预期；风险集中爆发。