德邦证券-策略周报：固本培元，上沿勿躁-210614

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本报告导读：当前市场相信通胀落，信用升，但其赔率仍然不足。

我们仍维持市场运行在3300-3800区间，继续执两端，公募REITs与中美贸易关税寻增量。

通胀达到预期最高点，信用或已达低点。

5月金融数据与通胀数据或带来两大修复，金融数据向上回升及通胀数据向下回落。

金融数据来看，随着专项债逐渐到位，紧信用有所缓和。

通胀数据上，除原油外其余商品年内最快上涨阶段大概率已过。

信用升+通胀落的预期短期助力了权益的强势，但持续性存疑且忽略了潜在风险，使得其赔率仍然不足。

接近上沿勿躁，我们仍建议执两端超高成长与极低估值两端，公募REITs与中美贸易关税寻增量。

美通胀为一次性预期已高度定价，潜在的风险溢价因素不可忽视。

本周四美国5月CPI与核心CPI出炉，虽然读数较高，CPI同比5.0%，核心CPI3.8%。

但由于美联储坚持“通胀为一次性”看法，同时抬升CPI的细分项确实可持续性存疑（二手车、旅行需求等），市场呈现期限利差与通胀预期高度背离。

我们认为期限利差远低于通胀预期的背后部分反应“通胀为一次性冲击”，但潜在的风险溢价因素不可忽视。

公募发行继续回暖，风险偏好有所上行。

风险偏好虽有上升，投资有所回归谨慎。

从换手成交及风险溢价来看，近期市场整体风险偏好有所上行，但各大投资主体资金净流入情况却有所收敛。

公募偏股型基金自四月中经历阶段性底部之后稳步回升至正常水平；融资余额不断上行但新增账户、期间净买入与买入额占比仍在减少；北上资金度过MSCI指数调整期后回归平稳状态。

北上大幅增持医药，融资偏好成长风格。

北上增持医药力度最大，周期行业重回视野。

医药行业备受北上资金青睐，单周行业增持力度接近0.5%；周期品种中的采掘、化工、银行等重回投资视野；计算机与通信依旧处于缓慢增持阶段。

融资风格偏好明显，成长股获杠杆资金加持。

计算机单周融资期间净买入超40亿元，电子、电气设备、军工等成长风格也排名前列。

从行业上来看，化工与电气设备同时获得两大投资主体资金流入；个股上来看，中国宝安成为北上与融资共同加持排名前三个股。

行业配置：超长赛道/极低估值，深挖业绩超预期，拥抱碳中和。

1、重视兼具疫情复苏带来景气回升以及低估值高股息属性的银行、高速公路，关注高景气有望维持的半导体、国防军工，以及高端化逻辑不断得到印证的啤酒。

2、碳中和长期趋势下三条主线：1）清洁能源增量需求――水电、光伏；2）传统高能耗行业减排替代需求――装配式建筑、新能源车；3）新兴高能耗行业龙头市占率提升――IDC。

我们将中美贸易近五年常项1233件HTS四位代码商品分类对应至相关申万一、二级行业，从而对三轮关税清单共四个执行清单进行拆解分析。

得到核心结论：中游制造是加征关税重点，前两轮加征效果显著，第三轮受降税影响半数行业未受损。

（详见《三轮关税涉及行业受损程度几何？――中美贸易系列专题之一》）风险提示：经济复苏弱于预期，流动性收紧超预期，疫情反复超预期。