华安证券-今世缘-603369-优异开局，剑指百亿-230512

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（以下内容从华安证券《优异开局，剑指百亿》研报附件原文摘录）
　　今世缘(603369) 　　主要观点： 　　事件描述 　　近日，今世缘发布 2022 年年报及 2023 年一季报。经公司核算，2022 全年/23Q1 公司实现营业收入 78.85/38.02 亿元，同比增加23.1%/27.3%； 2022 全年/22Q1 实现归母净利润 25.03/12.55 亿元，同比增加 23.3%/25.2%。 整体表现符合市场预期。 　　产品结构持续优化， 省外市场逐步突破 　　分产品来看， 2022 年公司特 A+类/特 A 类/A 类及以下分别实现营业收入 51.97/20.93/5.55 亿元，同比增加 24.8%/22.1%/13.3%。量价拆 分 来 看 ， 特 A+ 类 / 特 A 类 /A 类 及 以 下 销 量 分 别 变 动+28.4%/+29.2%/+8.2%，吨价分别变动-2.8%/-5.5%/4.6%。 整体来看去年公司百元以上产品保持了较快的销量增长， 同时受制于经济环境与消费能力变化， 该价格带价格整体小幅下滑， 此外大众及以下价格带产品整体结构向上拉升。 23Q1 公司特 A+类/特 A 类/A 类及以下分别实现营业收入 24.29/11.11/2.45 亿元，同比增加 25.0%/34.1%/19.8%。300 元以上产品延续了较高增长，同时受春节期间大众价格带消费旺盛影响， 50-300 元价格带产品增长超过 30%。 　　分区域来看， 公司 2022 年省内/省外分别增长 23.6%/16.1%， 其中省内淮安、南京区域高基数上实现高增长（+24.4%、 +23.2%）， 苏中区域实现快速突破（+31.6%）； 23Q1 省内/省外分别增长 26.3%/40.3%，省外实现了高速增长， 省内表现也较为亮眼， 各区域均维持了 22%以上增速， 其中苏中地区继续放量大增 42.3%。 　　结构向上拉升毛利率， 现金流表现亮眼 　　盈 利 能 力 方 面 ， 2022 全 年 /23Q1 综 合 毛 利 率 分 别 为76.60%/75.39%， 同比增加 1.99/1.09pct， 预计与公司百元以上产品结构提升有关。 费用率方面小幅增长， 2022 全年/23Q1 期间费用率同比增加 2.34/2.34pct，主要系销售费用率提升较快。 综合来看，公司盈利能力维持相对稳定， 23Q1 归母净利率小幅下滑 0.54pct。其他方面， 公司一季度经营性现金流净额同比增长 46.6%，销售回款同比提升 33.7%， 现金流表现亮眼；截至 3 月末合同负债 11.43亿元， 环比季节性减少，同比保持稳定。 　　投资建议 　　公司确定 2023 年经营目标为总营收 100 亿元左右，净利润 31亿元左右。我们认为公司当前省内势能向上， 省外逐步突破，产品结构有望在 6K 带动下进一步升级， 预测公司 2023 年-2025 年营业收入增速为 27.1%/24.1%/21.6%， 归母净利润增速为 25.1%/25.0%/22.9%，对应 EPS 预测为 2.50/3.12/3.84 元，对应 PE 分别 23/19/15 倍。维持公司“买入”评级。 　　风险提示 　　（1） 消费修复不及预期； 　　（2） 省内竞争加剧； 　　（3） 省外推广进展缓慢