万和证券-5月金融数据点评：社融收敛仍然较快-210615

《万和证券-5月金融数据点评：社融收敛仍然较快-210615（8页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《万和证券-5月金融数据点评：社融收敛仍然较快-210615（8页）.pdf（8页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：央行公布5月金融数据，新增社会融资规模1.92万亿元，前值1.85万亿元；新增人民币贷款1.5万亿元，前值1.47万亿元；M2同比8.3%，前值8.1%。

核心观点：新增社融收敛仍然较快。

5月新增社会融资规模1.92万亿元，同比少增1.27万亿，较2019年同期多增2000亿，存量社融增速下降0.7个百分点至11%，连续7个月呈收缩趋势，主要受基数原因和“稳杠杆”的政策共同作用。

贷款总量小幅回落，居民户整体偏弱，企业长贷是主要支撑。

金融机构新增人民币贷款1.5万亿元，基本持平4月，较去年同期减少2300亿元。

结构方面以企业中长期贷款为主要支撑，占新增人民币贷款的45%，显示实体部门融资需求仍然强劲。

居民中长期贷款新增4400亿元，同比少增240亿元，为今年同比首次少增，显示居民购房需求减弱，可能与今年银行房贷利率上行、部分地区加强地产调控有关。

非标延续收缩、委托贷款同比偏弱。

信托贷款受监管对融资类信托管控的影响，同比大幅少增，委托贷款减少428亿元，是2020年10月以来首次同比负增，或指向基建地产相关的融资需求有所减弱。

企业债券融资明显收缩，政府债券发行明显提速。

企业债券净融资减少-1336亿元，较去年同期减少4200亿元，可能与城投发债融资有所收紧有关，5月城投债（Wind口径）净融资-578亿元，是2019年以来首次负增长。

政府债券净融资6700亿元，已显著提速，由于高基数导致对社融同比形成拖累。

参照19-20年的发行经验，当年地方政府债务新增限额与地方政府债净融资实际相差不大，下半年地方债供给可能加速。

M2增速8.3%，环比回升0.2%，M1同比增长6.1%，环比小幅下降0.1%。

M2同比增速回升主要是非银机构存款大幅增加所致，显示同业投资的旺盛，一定程度上解释了5月债券收益率的下行。

流动性判断：社融收敛的速度或将放缓。

5月的金融数据整体延续社融继续收敛的基调，结构方面表外转表内、中长期信贷占有等基本符合市场预期，唯一略超预期的是债券融资在城投发债融资趋紧后的明显萎缩，这也对应了“稳杠杆”的政策思路。

下半年，金融政策整体仍然偏紧，但由于基数效应的消退、政府债券发行加速以及延伸出的基建融资需求改善，社融收敛的速度可能会放缓。

货币市场利率波动或加大。

相对于广义流动性的快速收敛，狭义流动性整体较为宽松，而下半年随着政府债券放量，狭义流动性可能不会像上半年一样保持稳定宽松，流动性环境的组合可能从“稳货币+紧信用”变成“紧货币+稳信用”组合。

风险提示：通胀超预期、经济增长不及预期、海外货币政策收紧过快。