中诚信国际-4月利率债运行分析与展望：央行公开市场操作连续净回笼 短期内收益率继续下行动力不足-230512

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（以下内容从中诚信国际《4月利率债运行分析与展望：央行公开市场操作连续净回笼 短期内收益率继续下行动力不足》研报附件原文摘录）
　　展望：货币政策仍将精准有力，短期内收益率进一步下行动力或不足 　　当前经济修复仍面临一定挑战，货币政策将坚持以稳为主、精准有力，总量层面继续保持信贷平稳增长，且更加注重信贷投放节奏；结构层面继续发挥再贷款等结构性货币政策工具的引导作用，结合4月20日金融统计数据新闻发布会表述，后续央行将引导更多金融资源向民营小微企业、科技创新、绿色发展等重点领域和薄弱环节倾斜。从收益率走势看，海外环境对国内债市影响相对有限，短期内国债收益率或仍取决于国内因素：从经济基本面看，节日因素叠加去年低基数影响，短期内经济数据或边际改善，或对收益率形成支撑，但考虑到经济内生动力不强，需求不足等仍制约经济修复，收益率上行空间或有限。从流动性看，一季度金融机构信贷投放相对较快，银行间流动性边际收紧，考虑到近期央行强调节奏平稳，后续信贷投放或有所放缓；但在年内新增专项债待发规模仍较大下，5月发行节奏或加快，叠加今年以来央行公开市场操作较为谨慎，银行间流动性或边际收紧，部分资金面较紧时点或对债市形成一定扰动。中诚信国际FTY模型显示5月10年期国债收益率预期下行，且更多由趋势性因素影响，与月初收益率实际走势一致，但后续我们认为经济边际修复以及流动性边际收紧下，收益率进一步下行的动力不足，或出现小幅回升，在经济修复基础不牢固下，全月或呈区间波动态势。 　　经济基本面：供需修复边际放缓，内生动力仍然不足 　　一季度，GDP同比增长4.5%，较上年四季度回升1.6个百分点，但仍低于过去三年同期的复合增速。4月制造业PMI为49.2%，较前值回落2.7个百分点，回落至景气线之下，其中生产指数为50.2%，较前值回落4.4个百分点；新订单指数为49.2%，较前值回落4.8个百分点，时隔3个月重回临界点之下。目前经济修复呈现结构化特征，需求不足仍对经济回暖形成一定制约，生产修复趋弱的压力已有所显现，需持续关注全球经济低迷下外需疲弱以及居民消费改善有限对国内经济修复节奏的扰动。 　　资金与流动性监测：公开市场操作仍较谨慎，资金利率多数下行 　　4月，公开市场连续三个月净回笼资金，其中进行逆回购投放10220亿元，逆回购到期14560亿元，实现逆回购净回笼4340亿元；进行MLF投放1700亿元，超额对冲1500亿元MLF到期，实现MLF净投放200亿元，较上月大幅收缩。货币市场利率多数下行，R007与DR007利差收窄，银行间流动性分层现象有所缓解。 　　利率债一级市场：发行规模回落，发行利率整体下行 　　4月，利率债发行总量较上月增加5035.33亿元至1.97万亿元。其中，国债较上月小幅下降841.5亿元至7518.5亿元；政策金融债较上月下降2021.9亿元至5448.8亿元；地方债较上月下降2171.93亿元至6728.49亿元。利率债发行利率整体下行，地方债发行利差较上月基本持平。 　　利率债二级市场：交易规模有所回落，收益率整体下行 　　4月，利率债交投情绪有所降温，交易总量较上月减少2.29万亿元至14.52万亿元。利率债收益率整体呈波动下行走势，10年期国债收益率较上月末下行7.4BP。