民生证券-宏观专题研究：直觉与反直觉-七-：出口额与交货值背离的谜底-230510

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（以下内容从民生证券《宏观专题研究：直觉与反直觉（七）：出口额与交货值背离的谜底》研报附件原文摘录）
　　今年一季度各项数据之间矛盾重重，其中争议最大的就是出口。 同样反映出口的两个指标，一边是热火朝天的 3 月出口额（同比 14.8%）；另一边是仍在挣扎下滑的出口交货值（同比-5.40%），两个指标给出的出口信息截然相反。 　　为何出口额与出口交货值，两者之间差异如此之大？ 本文对此做出解析。 　　历史上出口额与交货值曾经多次背离 　　虽然历史上出口额与交货值大体趋势一致，然而也有不少时间两者背离。 　　出口总额与交货值增速持续背离主要发生在三个时期，分别为是 2006 年 11 月至 2007年 7 月、 2010 年 2 月至 2011 年 3 月和 2020 年 9 月至 2021 年 10 月。 　　有意思的是， 出口总额与出口交货值背离时期，通常发生在出口改善初期， 期间中国出口生产一般供不应求。 这一现象为我们理解出口总额与交货值之间背离埋下伏笔。 　　出口额与交货值，两者之间的背离主因在于统计方法不同 　　第一、 库存消化过快导致出口额高于出口交货值。 出口交货值统计当期生产的商品，只不过这些商品限定为用于出口交易， 或是出售给外贸经营部门并最终用于出口。出口额统计实质性出关的所有商品，包括当期生产的，也包括往期生产并积累下来的库存。 　　当本期订单交付量快于生产补库量， 即库存消化过快时， 出口总额便大于出口交货值。第二、 规下企业或非工业品出口强势，将导致出口额高于出口交货值。 出口交货值统计对象是规上工业企业，出口额统计所有企业。 相较出口交货值，出口总额不仅包含规下工业企业生产并出口的商品，还包括非工业企业生产的商品，例如农产品。 　　海外需求突然好转时，规下企业供给弹性更大， 此时出口交货值（规上工业企业口径）便低于出口总额（全口径）。 　　第三、 来料加工占比提升造成出口额高于出口交货值。 出口总额按商品全价进行统计，出口交货值对于来料加工产品，仅计算加工费。 　　当本期来料加工贸易占比提高， 出口总额便高于出口交货值。 　　今年 3 月出口额与交货值背离，来料加工并非主因。 　　近年来料加工占我国出口贸易的比重持续下降， 2023 年 3 月这一占比更是进一步下滑。 按上述逻辑推演，来料加工占比下降，应该带来出口总额与交货值差距弥合。来料加工逻辑显然不能解释今年一季度二者指标背离。 　　今年 3 月出口额与交货值背离原因之一，小企业订单加快回补。 　　去年四季度受国内疫情和海外经销商去库影响，外贸企业出口订单意外停滞，这部分订单在今年一季度集中回补。 　　规模以下企业生产和需求弹性更强，订单集中回补时，小企业出口占比明显提升。 因出口交货值统计规上工业企业出口，出口总额包括所有企业出口，最终今年 3 月订单回补之时，出口交货值低于出口总额。 　　这一点可从两个宏观数据中得到印证，一是 3 月小企业 PMI 出口订单指数明显好于总体新订单指数；二是 3 月出口的商品结构中劳动密集型产品弹性更大。 　　今年 3 月出口额与交货值背离原因之二，出口商品库存消化。 　　一季度回补订单在 3 月出现集中交付， 3 月出口商品库存加速消化。 　　出口额统计出境报关商品，包括当期生产的产品以及之前商品库存；交货值只统计当期生产的商品出口。 3 月用库存消化的方式补足出口，最终带来出口额大于交货值。 　　对此我们可以观察义乌市场景气度指标。 2023 年 3 月，义乌小商品出口价格指数大幅攀升，反映 3 月义乌市场供不应求，侧面反映小商品库存消耗事实。 　　3 月出口额较高， 而出口交货值偏低，两者看似矛盾，实则交叉验证，共同指向一季度出口真相——去年底订单回补至今年初。 小商品订单回补弹性更大， 叠加出口商品库存消化，最终 3 月呈现出一个令人费解的高额出口增长，这并不是一个能够长期持续的出口同比增速。 　　风险提示： 海外经济超预期衰退；贸易方式转变； 汇率大幅波动。