平安证券-共享单车行业哈啰出行招股书全梳理：从两轮出行龙头向综合出行服务商迈进-210615

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核心观点中国领先的移动出行及本地服务提供商。

哈出行从共享两轮车业务（单车+电单车）起步，在2016年至今激烈的两轮车竞争中，凭借精细化运营后来居上成为行业龙头，并将业务进一步拓展至拼车（顺风车）、酒旅预定等综合出行和本地服务领域。

2020年哈年交易额（GTV）130亿，年交易用户1830万，年交易量52亿次。

单季度交易用户平均交易13.8次，客单价34.8元。

按骑行次数计，哈是国内最大的共享两轮车服务提供商。

按交易额计，哈是第二大拼车服务提供商、第三大本地服务提供商。

高频业务带动低频业务，合力增强用户粘性。

共享两轮车业务为哈出行的高频流量入口业务，为其他业务提供大量增量用户，例如60.5%电单车、40.2%拼车新用户均由共享单车用户转化而来。

同时，拼车等高毛利业务亦能增强公司盈利能力，2019年才起步的拼车业务，2020毛利率达81%，贡献总毛利的53%。

哈不同业务间能互相转化新用户，降低获客成本的同时提升用户粘性。

34%用户平均使用两项及以上哈服务，使得哈用户粘性、留存高，一年期用户留存率高达64%。

两轮车关注单车周转率，拼车业务量价齐升贡献盈利。

1）财务：2020年营业收入60亿元，同比增长25%，其中两轮车收入55亿，同比增长21%，营收占比91%。

拼车收入4.6亿元，同比增长131%，营收占比8%。

2020年整体毛利率12%，其中两轮车毛利率7%，拼车81%。

经调整EBITDAMargin26%，经调整净亏损率-16%。

2）两轮车：收入取决于两轮车每日周转次数以及笔单价，2020年哈每日每辆车周转1.39次，笔单价1.08元，收入1.51元。

成本主要是两轮车折旧费用，单日成本1.41元，其中折旧费用1.33元，每辆两轮车每日毛利0.1元，毛利率6.67%。

2020年两轮车总交易量51亿次，日均1400万次。

3）拼车：平台型高毛利业务，根据交易额按比例收取佣金，2020年拼车笔单价74元，综合变现率6.6%，单笔收入4.9元，单笔毛利4.0元，毛利率81%。

拼车交易量仍处于高速增长阶段，2020年9400万单，同比增长92%。

风险提示：1）竞争加剧风险；2）共享电单车监管风险；3）新业务拓展不及预期。