中泰国际-中国建筑兴业-0830.HK-幕墙龙头业务发展可期，长远布局建筑光伏一体化新产业-211126

《中泰国际-中国建筑兴业-0830.HK-幕墙龙头业务发展可期，长远布局建筑光伏一体化新产业-211126（27页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰国际-中国建筑兴业-0830.HK-幕墙龙头业务发展可期，长远布局建筑光伏一体化新产业-211126（27页）.pdf（27页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

毛利率提升，2020-23年股东净利润CAGR为44.2%，首次给予“买入”评级中国建筑兴业是央企中国建筑集团旗下一家总部位于香港的龙头幕墙工程承包商。

我们预计公司股东净利润将由2020年的1.9亿元港币上升至2023年的5.8亿元港币，期内复合年增长率为44.2%，主要基于：(一)幕墙工程收入的36.3%复合年增长；(二)同期公司毛利率在较高利润的港澳业务增长下由10.8%提升至12.6%。

按贴现现金流(DCF)分析，我们给予2.50港元目标价，这对应12.3倍2022年市盈率及50.6%上升空间。

我们首次覆盖，给予“买入”评级。

发展战略调整至“扩大港澳、进军内地、收缩海外”与大规模扩张的商业模式不同，公司近年调整发展战略为“扩大港澳、进军内地、收缩海外”，更注重利润为本的优质业务发展：(一)收缩亏损/微利的海外业务，海外新签合同占比在1H21已降至零（2018年则为43%）；(二)善用其央企背景及自身技术专长，回归中国内地市场，专心发展广州、深圳、上海、杭州、成都五个一线/新一线城市，并幅射到周边城市，主力拓展高端幕墙工程项目；(三)巩固及扩大港澳地区的市场领导地位优势。

香港市场利好因素：政府建筑物工程增加；北部都会区发展推动香港政府工程组成近年出现明显变化，按项目开支比例计算，由公路项目主导变成建筑物工程(例如政府办公大楼及医院)主导，所带来的幕墙业务商机相比过去更多。

我们预计2021-22年及2022-23年财政年度政府建筑物工程开支分别同比增长27.0%及37.3%，高出2020-21年度的25.3%增长率。

长远方面，香港特区政府今年10月就香港新界北面地区的长远发展，公布《北部都会区发展策略》，最少可充实未来10-20年的幕墙业务发展。

建筑光伏一体化新业务的长远发展公司今年9月与龙焱能源科技签订战略合作协议，共同推动建筑光伏一体化产业，发展应用薄膜于大厦幕墙进行光伏发电。

业务预计在2025年后成型，符合“碳中和”下的新幕墙需求。

风险提示：(一)房地产/政府工程项目开发放缓；(二)都市规划延误；(三)技术替代；(四)光伏产业风险；(五)汇兑损失。