远东资信-资产担保债务融资工具概况与分析要点-230510

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（以下内容从远东资信《资产担保债务融资工具概况与分析要点》研报附件原文摘录）
　　2022年5月26日，银行间市场交易商协会发布了《关于开展资产担保债务融资工具相关创新试点的通知》（中市协发[2022]88号）（以下简称“通知”）。根据该通知的要求，各市场成员可在银行间市场创新试点发行资产担保债务融资工具（CoveredBond，简称CB）。本文尝试探讨资产担保债务融资工具的概况以及分析要点。 　　资产担保债务融资工具指发行人为实现融资目的，以资产或资产池提供担保，可约定由发行人或资产所产生的现金流作为收益支持，按约定以还本付息等方式支付收益的结构化融资工具。银行间市场交易商协会将资产担保债务融资工具定位于“资产和主体双重追索的结构化融资工具”。资产担保债务融资工具有很鲜明的特征，比如“资产+发行人”双追索结构、动态资产池、虚拟结构化分层设计等。总体而言，资产担保债务融资工具是一种介于带担保债券和资产证券化之间的创新金融产品。 　　从信用分析的角度来看，对CB的信用分析其实更类似于带抵押的普通债券而非资产证券化。CB偿还来源的特殊性导致必须要在贷款无法产生利息且发行银行又无法偿还,双保险都失效的情况下才真正存在信用风险损失。归根结底，CB本身在产品设计上就是信用质量极高且可有效降低发行人融资水平的一类债券。从估值定价的角度来看，一般情况下资产担保债务融资工具的估值类似于信用增进后的带担保债券；极端情况下资产担保债务融资工具的估值思路更贴近带抵押的高收益债。然而，两种情况的切换将导致债券的信用利差水平存在非线性突增。如果外部宏观环境发生重大变化，这种突增将不利于使用资产担保债务融资工具应对风险。 　　截至目前，我国仅有7只带资产担保标识的债券发行。与国际金融市场不同，我国仅将资产担保债务融资工具作为一种债券标识，并没有单独分类。我国资产债务融资工具所对应的资产类别也与国际金融市场大不相同。在分析我国资产债务融资工具时应当充分考虑差异，谨慎借鉴国际经验。