山西证券-中国特色估值主题策略报告：革故鼎新，“中特估”引导央国企估值长期修复-230509

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（以下内容从山西证券《中国特色估值主题策略报告：革故鼎新，“中特估”引导央国企估值长期修复》研报附件原文摘录）
　　投资要点： 　　“中特估” 服务于资本市场建设和战略需要 　　“ 中特估” 的概念最早在 2022 年 11 月由证监会主席易会满提出， 2023年以来被多次提及。 在政策层面， 中国资本市场在过去 20-30 年来发展迅速，但央企国企长期被低估。 近年来， GDP 与社融比值走低， 市场中资金运用效率偏低， 随着对直接融资的强调， 央企国企估值作为风险资产的定价， 将向内在价值回归； 在宏观层面， 2015 年以来， 居民杠杆率攀升， 政府支出增速长期高于政府收入增速， 带来大量地方债务。 面临 2023 年以来的房地产走弱、 土地财政转型、 M2 高投放但 CPI 低增长等压力， 央企国企是承接中央信用投放可能的理想标的； 在市场层面， A 股从散户化走向机构化， 逐渐成熟， 长期资金比重提升， 有利于央企国企长期价值的兑现。国企改革推动价值创造， 估值重塑带动良性循环 　　国企改革的重心由过去的市场转轨、 资产监管和制度设计等转变到央企国企的质量提升， 构建推动“质量提升-价值创造-价值实现-估值重塑” 的循环。 　　通过经过改善公司治理， 资产重组， 向上市平台注入优质资产等措施提升企业质量。 之后结合考核目标转变， 加大研发投入， 提升经营管理水平， 推动股权激励等措施达到价值实现。 同时做好信息披露， 增加投资者交流与市值管理重视程度， 推动多方利益相容。 引导投资者与上市公司通过增减持、 分红和引入 ESG 机制等方式重塑对央企国企的估值， 实现内在价值的匹配，并为直接融资与资产并购重组创造条件， 实现良性循环。 　　关注战略重组、“一带一路”、 船舶周期和自然垄断等投资主线 　　我们认为， 现有的“中特估” 概念引发的估值修复仍在演绎。 短期行情在热点题材上体现出较高的赚钱效应。 长期在国企改革的深度价值挖掘方面仍有较大增长空间。 结合政策方向来看， 未来的投资机会主要围绕以下方向： 　　1） 资源整合型： 关注央企战略性重组和专业化整合， 以及存在优质资产注入上市平台或重组预期的板块和标的， 如军工、 交运等。 　　2） 基本面改善型： 此前基本面较弱， 但因行业景气、 周期上行等原因，近期有所改善， 并有望持续向好， 如建筑和船舶制造等。 　　3） 价值重估型： 此前估值明显偏低， 但是受益业务预期与估值逻辑变化，催生重估行情， 如自然垄断相关的公共事业领域与三大通信运营商等。重点推荐行业： 船舶、 建筑、 军工、 公共事业、 交运和通信。 　　风险提示： 国企改革推进与并购重组不及预期； 全球经济衰退； 国企盈利能力下滑； 海外流动性危机影响； 疫情反复；