华金证券-进出口数据点评-2023.4-：越过山丘，谁更脆弱？-230509

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（以下内容从华金证券《进出口数据点评（2023.4）：越过山丘，谁更脆弱？》研报附件原文摘录）
　　投资要点 　　4月进出口增速下滑弱于预期，但结构上显示发达经济消费需求不差，我国电子、汽车产业链优势明显，东盟出口产业链因完整度低、链条较短、相对中低端，而呈现出明显的脆弱性。4月我国出口（美元计价）同比增长8.5%，较3月（经春节调整）增速下滑5.4个百分点，较我们此前预期低6.5个百分点。进口（美元计价）同比-7.9%，较3月大幅下滑6.5个百分点，货物贸易顺差达到902.1亿美元，同比高增82.3%。 　　对发达经济体出口维持高增，验证发达国家居民消费（特别是商品消费）需求黏性较大，年内断崖式下滑概率极低。4月对发达经济体出口同比普遍逆势向上，显示外需环境整体保持了相当的过热黏性，验证了我们此前的判断；此外对俄（153.1%）出口也大幅高增，除俄乌冲突导致的极低基数以外，去年下半年以来对俄出口延续火热态势。对东盟、韩国两大协同对外供给的合作方出口则大幅下滑。我们维持年内出口不会因外需断崖式下滑而连续大幅下跌的预测不变。 　　汽车、消费电子产业链呈现强劲优势、甚至有一定的产业回流特征，纺服类下滑大于家电家具等则意味着全球疫情缓和带来的服务消费改善已经开始降温，同时验证了东盟产业链的脆弱性。出口重点商品不同类别强弱分化加剧，海外需求整体有所降温带来纺服、家具家电增速一季度反弹后再度有所回落，但其中纺服类下滑明显更快，显示因全球疫情缓和而带动的服务消费普遍恢复过程接近尾声，而商品消费外需虽然已经逐步降温约一年但整体呈现更大的需求过热黏性；汽车、消费电子产业链展现强劲国际竞争优势，增速连续大幅改善，这一点符合我们前期所指出的，在22Q4因电子产业链重镇封控而导致的供给冲击消退之后，我国产能迅速恢复，甚至对东盟国家形成反向替代；集成电路小幅回落，美国等采取的保护主义竞争措施持续对我国产业链形成一定压力。 　　进口下滑主因铁矿石、油气等大宗价格下跌，加工贸易中间品、内需对应进口增速稳定。4月大宗、能源品进口合计同比下行达-18.4个百分点至-7.9%，可解释大部分的当月总进口下滑幅度。 　　四、海外商品消费需求有一定黏性，国内汽车电子产业链国际竞争力凸显产能有回流迹象，半导体产业链国际竞争日超激烈短期难有突破，3-4月封控导致的低基数过去之后，出口增速行将有所下降但可保持全年3.6%左右稳定增长，今年经济增长向上空间仍将来自包括基建在内的国内供需循环。出口越过山丘但国内产业链韧性强劲，高端产业链的中美竞争过程中，我国坚守的基础上期待技术突破，其他产业链不完整的小型新兴经济体受冲击料将更深。预计5-6月出口同比分别为4.0%、-0.9%，Q3、Q4预计分别小幅反弹至2.9%、7.4%，对全年出口同比的预测小幅下修0.4个百分点至3.6%。全年进口同比增速预测本月大幅下修4个百分点至-4.5%。仍维持全年净出口拉动实际GDP增长0.3个百分点的预测不变。维持货币政策中性偏松操作、降准降息可期的方向判断不变。 　　风险提示：外需降温快于预期。