加入VIP免费下载国盛证券-宏观点评：4月出口仍偏强，如何理解？-230509
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事件： 按美元计， 4 月出口同比 8.5%，预期 6.4%， 前值 14.8%；进口同比-7.9%，预期-0.1%， 前值-1.4%；顺差 902.1 亿美元， 前值 881.9 亿美元。 核心结论： 4 月出口增速环比回落，但基于两年复合增速、三四月合计增速、对比韩国越南等视角，仍属偏强水平； 4 月进口继续超季节性回落，进一步凸显内需不足。 短期看，鉴于出口连续两月偏强，市场可能会对当前经济修复的“弱预期”再评估；全年看，出口回落还是大方向，基准情形下 5 月、 6 月将负增。 1、 整体看， 4 月出口同比增 8.5%，高于 Wind 一致预期 6.4%、但低于前值14.8%；环比-6.4%，创有数据以来同期最低（ 2011-2019 年同期均值为6.1%）； 需注意的是， 4 月出口的两年复合增速为 6%， 3-4 月合计同比增速为 11.6%，再考虑到 4 月韩国、越南等周边国家出口仍延续大幅负增，指向我国 4 月出口仍属偏强水平。 按美元计， 4 月出口 2954.2 亿美元，续创近年同期最高水平； 4 月出口同比增 8.5%，两年复合增速 6%， 3-4 月合并同比增速11.6%，同期韩国、越南已连续两月均负增 10%以上；环比看， 4 月负增 6.4%，显著低于 2011-2019 年同期均值 6.1%、并创有数据以来最低，可能跟 3 月积压订单释放、部分商品提前报关等因素有关。 综合看， 3-4 月我国出口整体偏强，主因有二： 1）海外经济短期韧性。 4 月全球 PMI 持平 49.6%，美国、日本等重点经济体 PMI 小幅回升；俄罗斯、新加坡、印度等新兴市场国家 PMI 仍在荣枯线上。 2）我国出口产业链韧性仍强。 虽然 4 月我国劳动密集型产业出口增速回落，但机电产品出口延续偏强， 尤其是汽车、船舶、通用设备等出口仍是亮点。 2、往后看，维持此前判断：全年出口回落还是大方向，基准情形下 5 月、 6 月将负增。 鉴于美国 Q2 可能逐步步入衰退、 欧美银行危机的影响仍在发酵、 东盟等新兴市场国家经济不确定性增加、国内 PPI 仍未触底等，后续出口回落仍是大方向； 节奏上，预计 Q2、 Q3 出口都将维持偏低水平， Q4 增速可能有所回升。 3、 具体看， 4 月出口国别、商品、贸易方式等主要有以下特征： 分国别看， 4 月我国对东盟出口明显回落，对俄罗斯、非洲等出口延续偏强，对美出口仍弱。 具体看： 4 月我国对东盟出口增速回落约 30.9 个百分点至 4.5%，其中对越南、菲律宾等出口增速均明显回落；归因看，可能跟东盟地区出口走弱、部分国家本身经济下行等因素有关。 其他新兴市场国家中， 4 月我国对俄罗斯、非洲出口分别同比增 153.1%、 49.9%， 均拉动整体出口增速约 2.1 个百分点，合计拉动 4.2 个百分点。 发达经济体中， 4 月我国对美、欧、日出口增速分别回升 1.2、 0.5、 16.3 个百分点至-6.5%、 3.9%、 11.5%， 对美出口仍是拖累。 分商品看， 机电产品出口延续偏强，汽车、船舶、机械设备出口仍是亮点；劳动密集型产品出口走弱；消费电子相关产品出口持续疲弱。 具体看： 1） 机电产品出口延续偏强， 对出口起主要支撑： 4 月我国机电产品出口同比增 10.4%，高于整体出口增速约 1.9 个百分点，拉动出口约 5.9 个百分点；其中，汽车、船舶、通用机械设备出口分别同比增 195.7%、 79.2%、 20.5%，仍是亮点，特别是汽车出口拉动整体出口约 2.0 个百分点。 2） 劳动密集型产品出口走弱： 相比3 月， 4 月服装、鞋靴、箱包出口增速分别回落 17.9、 19.0、 53.3 个百分点至14.0%、 13.3%、 36.8%，仍高于整体出口增速、但由于 2022 年 4 月基数偏低，指向 4 月劳动密集型产品出口明显走弱；玩具、家具等出口增速转负。 3） 消费电子相关产品出口持续疲弱： 4 月电脑（自动数据处理设备）、手机、集成电路、液晶平板显示模组出口分别同比-17.0%、 -12.8%、 -7.3%、 -9.1%。 分贸易方式看， 一般贸易仍是主要支撑，进料加工贸易延续偏弱。 具体看， 我国一般贸易出口 1940.7 亿美元，同比增速回落 12.6 个百分点至 9.8%；进料加工贸易出口 509.2 亿美元，同比降幅收窄 4.8 个百分点至-7.5%。 4、 4 月进口同比-7.9%， 大幅低于 Wind 一致预期-0.1%和前值-1.4%， 环比-9.7%，同样创有数据以来同期最低（ 2011-2019 年同期均值为-2.8%）。 整体看， 4 月进口同比超预期下行，环比大幅弱于季节规律、并创有数据以来同期最低，跟 4 月 PMI 超预期大降的信号一致，指向经济内生动力还不强，需求仍然不足。 结构看： 1） 机电是主要拖累： 4 月我国机电产品进口 728.4 亿美元，同比-16.3%， 同比拖累进口 6.4 个百分点。 2） 原油进口大降，能源由支撑转为拖累， 4 月我国原油进口由正转负，下降 29.2 个百分点至-28.5%， 拖累进口增速约 4.4 个百分点； 煤、天然气、 成品油分别拉动进口 0.6、 0.2、 0.6 个百分点。 风险提示： 外部环境、政策力度等超预期变化。
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（以下内容从国盛证券《宏观点评：4月出口仍偏强，如何理解？》研报附件原文摘录）事件： 按美元计， 4 月出口同比 8.5%，预期 6.4%， 前值 14.8%；进口同比-7.9%，预期-0.1%， 前值-1.4%；顺差 902.1 亿美元， 前值 881.9 亿美元。 核心结论： 4 月出口增速环比回落，但基于两年复合增速、三四月合计增速、对比韩国越南等视角，仍属偏强水平； 4 月进口继续超季节性回落，进一步凸显内需不足。 短期看，鉴于出口连续两月偏强，市场可能会对当前经济修复的“弱预期”再评估；全年看，出口回落还是大方向，基准情形下 5 月、 6 月将负增。 1、 整体看， 4 月出口同比增 8.5%，高于 Wind 一致预期 6.4%、但低于前值14.8%；环比-6.4%，创有数据以来同期最低（ 2011-2019 年同期均值为6.1%）； 需注意的是， 4 月出口的两年复合增速为 6%， 3-4 月合计同比增速为 11.6%，再考虑到 4 月韩国、越南等周边国家出口仍延续大幅负增，指向我国 4 月出口仍属偏强水平。 按美元计， 4 月出口 2954.2 亿美元，续创近年同期最高水平； 4 月出口同比增 8.5%，两年复合增速 6%， 3-4 月合并同比增速11.6%，同期韩国、越南已连续两月均负增 10%以上；环比看， 4 月负增 6.4%，显著低于 2011-2019 年同期均值 6.1%、并创有数据以来最低，可能跟 3 月积压订单释放、部分商品提前报关等因素有关。 综合看， 3-4 月我国出口整体偏强，主因有二： 1）海外经济短期韧性。 4 月全球 PMI 持平 49.6%，美国、日本等重点经济体 PMI 小幅回升；俄罗斯、新加坡、印度等新兴市场国家 PMI 仍在荣枯线上。 2）我国出口产业链韧性仍强。 虽然 4 月我国劳动密集型产业出口增速回落，但机电产品出口延续偏强， 尤其是汽车、船舶、通用设备等出口仍是亮点。 2、往后看，维持此前判断：全年出口回落还是大方向，基准情形下 5 月、 6 月将负增。 鉴于美国 Q2 可能逐步步入衰退、 欧美银行危机的影响仍在发酵、 东盟等新兴市场国家经济不确定性增加、国内 PPI 仍未触底等，后续出口回落仍是大方向； 节奏上，预计 Q2、 Q3 出口都将维持偏低水平， Q4 增速可能有所回升。 3、 具体看， 4 月出口国别、商品、贸易方式等主要有以下特征： 分国别看， 4 月我国对东盟出口明显回落，对俄罗斯、非洲等出口延续偏强，对美出口仍弱。 具体看： 4 月我国对东盟出口增速回落约 30.9 个百分点至 4.5%，其中对越南、菲律宾等出口增速均明显回落；归因看，可能跟东盟地区出口走弱、部分国家本身经济下行等因素有关。 其他新兴市场国家中， 4 月我国对俄罗斯、非洲出口分别同比增 153.1%、 49.9%， 均拉动整体出口增速约 2.1 个百分点，合计拉动 4.2 个百分点。 发达经济体中， 4 月我国对美、欧、日出口增速分别回升 1.2、 0.5、 16.3 个百分点至-6.5%、 3.9%、 11.5%， 对美出口仍是拖累。 分商品看， 机电产品出口延续偏强，汽车、船舶、机械设备出口仍是亮点；劳动密集型产品出口走弱；消费电子相关产品出口持续疲弱。 具体看： 1） 机电产品出口延续偏强， 对出口起主要支撑： 4 月我国机电产品出口同比增 10.4%，高于整体出口增速约 1.9 个百分点，拉动出口约 5.9 个百分点；其中，汽车、船舶、通用机械设备出口分别同比增 195.7%、 79.2%、 20.5%，仍是亮点，特别是汽车出口拉动整体出口约 2.0 个百分点。 2） 劳动密集型产品出口走弱： 相比3 月， 4 月服装、鞋靴、箱包出口增速分别回落 17.9、 19.0、 53.3 个百分点至14.0%、 13.3%、 36.8%，仍高于整体出口增速、但由于 2022 年 4 月基数偏低，指向 4 月劳动密集型产品出口明显走弱；玩具、家具等出口增速转负。 3） 消费电子相关产品出口持续疲弱： 4 月电脑（自动数据处理设备）、手机、集成电路、液晶平板显示模组出口分别同比-17.0%、 -12.8%、 -7.3%、 -9.1%。 分贸易方式看， 一般贸易仍是主要支撑，进料加工贸易延续偏弱。 具体看， 我国一般贸易出口 1940.7 亿美元，同比增速回落 12.6 个百分点至 9.8%；进料加工贸易出口 509.2 亿美元，同比降幅收窄 4.8 个百分点至-7.5%。 4、 4 月进口同比-7.9%， 大幅低于 Wind 一致预期-0.1%和前值-1.4%， 环比-9.7%，同样创有数据以来同期最低（ 2011-2019 年同期均值为-2.8%）。 整体看， 4 月进口同比超预期下行，环比大幅弱于季节规律、并创有数据以来同期最低，跟 4 月 PMI 超预期大降的信号一致，指向经济内生动力还不强，需求仍然不足。 结构看： 1） 机电是主要拖累： 4 月我国机电产品进口 728.4 亿美元，同比-16.3%， 同比拖累进口 6.4 个百分点。 2） 原油进口大降，能源由支撑转为拖累， 4 月我国原油进口由正转负，下降 29.2 个百分点至-28.5%， 拖累进口增速约 4.4 个百分点； 煤、天然气、 成品油分别拉动进口 0.6、 0.2、 0.6 个百分点。 风险提示： 外部环境、政策力度等超预期变化。
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