华宝证券-《私募证券投资基金运作指引-征求意见稿-》点评：正本清源，追求适度的灵活-230508

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（以下内容从华宝证券《《私募证券投资基金运作指引（征求意见稿）》点评：正本清源，追求适度的灵活》研报附件原文摘录）
　　中国证券投资基金业协会（以下简称协会）于2023年4月28日发布了《私募证券投资基金运作指引（征求意见稿）》（以下简称《运作指引》），对私募证券投资基金的募集、投资、运作管理等环节提出了规范要求。《运作指引》基本拉平了对私募证券投资的监管尺度，可以看作是对“资管新规”的一次查漏补缺，其中命令禁止通道业务，大幅提高募集及存续门槛，规范申赎管理，实行锁定期安排，要求进行组合分散投资，并对分级基金、债券投资、衍生品交易等制定了详细规则，对引导私募行业回归“受人之托、代客理财”本源，提升主动管理能力及服务能力具备积极意义。 　　《运作指引》对私募债券基金进行了严格的限制，禁止私募基金参与结构化发债，并重点在投资比例上做出约束，有助于协助政府遏制增量，化解存量，平稳度过债务风波，全面杜绝监管套利。可以预见的是，《运作指引》上线后短期内私募债券基金的发行将会面临收缩，动辄50%甚至翻倍的高收益债券策略或将不复存在。而在债券市场方面，短期内低评级城投债的收益率将会上行，但私募基金投资城投债的比例占全部城投债的比例较小，因此整体冲击较小，也无法持续太长时间。 　　《运作指引》对场外衍生品市场进行了规范，压降整体杠杆水平，限制向单一对手方的保证金缴纳比例，首当其冲的就是目前备受关注的雪球产品，新兴的DMA-SWAP业务也会受到一定波及。预计相关规定将避免雪球产品在市场上占据过度的主导权，预防潜在风险的聚集。目前场外衍生品在我国的发展时间还比较短，许多问题还有待发掘，随着实践经验的积累和监管体系的进一步健全，我国场外衍生品市场将以更加规范和专业的方式服务社会。 　　制度设计本身也是成本与收益的权衡，只能追求适度的灵活。《运作指引》最直观的影响就是推动私募行业的供给侧改革，去伪存真、扶优限劣，压缩监管套利空间，加强对“伪、劣、乱”私募的治理，还从全局视角对诸多风险进行了限制，此外锁定期安排和申赎管理等条款提高了私募负债端的稳定性。未来私募真正的灵活性不在于制度，而在于合格投资者的风险偏好，而那些勤勉专业、合规守法、真正与投资者利益一致的私募机构将获得更多发展机会。 　　风险提示：本报告所载的信息均来源于已公开信息，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。