浙商证券-天顺风能-002531-天顺风能2022年度报告及2023年一季报点评报告：Q1盈利能力提升显著，收购长风加快布局海工基地建设-230509

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　　天顺风能(002531) 　　投资要点 　　22Q4迎交付旺季，23Q1盈利能力提升显著。 　　22年公司实现营业收入67.38亿元，同比下降17.49%；实现归母净利润6.28亿元，同比下降52.03%。对应22Q4公司实现营业收入29.47亿元，环比增长68.49%；实现归母净利润2.44亿元，环比增长87.51%，主要系Q4风电迎装机旺季，产品交付大幅提升。23Q1公司实现营业收入13.63亿元，同比增长87.17%；归母净利润1.97亿元，同比增长506.88%；毛利率26.23%，同比提升2.97pct；主要系受益行业需求复苏盈利能力提升显著。 　　风塔：收购江苏长风，加速布局海工基地产能。 　　22年公司风塔及相关产品实现营业收入39.36亿元，同比下降23.98%；毛利率11.42%，同比减少0.65pct；风塔实现销售49.88万吨，同比下降20.38%，主要系22年行业需求下降及原材料成本上升影响。公司拟以现金30亿元收购江苏长风海洋装备制造有限公司100%股权；截止一季报末，双方已签署《结算备忘录》，预计在23年5月完成收购，将形成60万吨海上风电产品有效产能；同步推进公司射阳工厂改造、揭阳基地、阳江基地、德国工厂等建设，24年底海上产品产能将达200万吨。 　　叶片：产能扩张稳步推进，实现产业链协同扩张。 　　22年公司叶片类产品实现收入17.10亿元，同比下降4.01%；毛利率为10.33%，同比减少6.65pct；叶片实现销售1933片，同比下降27.74%；模具实现销售85套，同比增长39.34%，主要系22年行业需求下降及原材料成本上升影响。22年沙洋和商都叶片厂相继投产，22年底叶片产能已达1500套。未来公司将在东北等区域继续选点设厂，与塔筒业务相互协同配合，实现产业链协同扩张。 　　风电场运营：装机规模稳定扩张，加速风场开工建设。 　　22年公司发电类业务实现收入9.54亿元，同比下降9.15%；毛利率为64.62%，同比减少5.38pct。23年1月，公司最大单体风电场项目（内蒙古兴和县500MW风电项目）顺利并网，公司累计并网风电站规模达1.38GW，同比增加57%，2022年3月，公司获得湖北省新能源项目建设指标60万千瓦，预计分别于2023/2024年开工建成/并网；以新能源装备制造与零碳实业发展为核心实现双轮驱动发展。 　　盈利预测及估值 　　维持盈利预测，维持“买入”评级。公司为国内风电设备龙头供应商。加速海工产能建设，零碳+制造双轮驱动增长。我们维持公司2023-2024年盈利预测，新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为17.02、20.85、29.75亿元，对应EPS分别为0.94、1.16、1.65元/股，对应PE分别为15、12、8倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：原材料价格上涨；产能建设不及预期；风电装机需求不及预期。