国盛证券-固定收益点评：哪些央企债值得增配-230508

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（以下内容从国盛证券《固定收益点评：哪些央企债值得增配》研报附件原文摘录）
　　近期央企债券管控强化，债券风险或将相应下降。近日，国务院国资委印发了《中央企业债券发行管理办法》（以下简称《办法》），主要内容可以归纳为以下三点：1）严格控制中央企业债券发行主体、发行规模、资金用途，严格限制低评级、高利率、弱资质的主体发行债券，明确了国资委审核集团公司年度债券发行计划，超过年度计划额度的需每笔报批，严格规范债券资金使用。2）优化债券期限结构、控制永续债发行，逐步提高中长期债券发行占比，严格按相关规定控制永续债占企业净资产比重。3）着力防范债券违约风险，强调境外债券风险防控机制，强调严禁恶意逃废债行为，强调债券兑付预警机制，强调监督追责。 　　《办法》多方面管控央企债券风险，央企债券整体风险下降，有望迎来估值压降。《办法》对央企债券风险进行多方面管控，中央企业的发债行为将进一步规范，发债将面临更严格的限制，央企债券发行或更多集中于强资质主体，而对于资质较弱的央企，面临发行规模约束的同时，也有望迎来估值的压降。 　　针对《办法》的可量化部分，我们从当前存续债央企的估值、短债占比、永续债占净资产比例分析可能受到影响的央企。 　　整体来看，央企存续债整体的评级高、估值低，农林牧渔、房地产、计算机等央企估值偏高。截至5月5日，央企存续债共40096亿元，约94%的央企债都是AAA级主体发行，67.7%的央企债估值都在3%以下，整体信用资质很强，但分行业来看有一定分化，农林牧渔、房地产、计算机等行业的央企估值偏高，大于4.5%，平均估值超过4%且存量债超过30亿元的主体共有10家，政策驱动下存在估值修复的可能。 　　随着《办法》对央企债券发行行为的规范，央企整体的信用风险下降，资质较弱、估值较高的央企投资价值提升，建议关注中国林业以及远东租赁等主体。我们在估值4%以上，存续债余额较大，暂无重大风险暴露，且非房地产企业的主体中，选择了中国林业和远东租赁进行分析，这两者配置价值或进一步提升。 　　106家央企的短期债券占比超过了60%，其债券余额占央企存量债的19%。央企存续债的短债占比是37%，以短债占比超过60%作为警戒线，19%的央企存续债的主体触及警戒线，主体层面有9家余额大于30亿的央企触及警戒线，债券期限结构或将拉长。 　　9家央企永续债占净资产的比例超过40%，分别是华能国际、大唐发电、大唐新能源、中国有色集团、攀钢集团、中交三公局、五矿地产和中铝集团，整体资产负债率较高，大量发行永续债或出于降杠杆的需求，相关主体永续债发行和存量规模可能面临压降。 　　永煤违约后，地方国有企业债务管控已经历一轮强监管，此次《办法》的管控措施或在地方国资部门拓展可能，这将进一步增强国企信用，但地方执行情况事实上取决于地方财力。在2020年四季度华晨汽车、永煤违约等地方国企违约后，国企信仰遭遇较大冲击。监管随之重拳出击，2021年2月，国资委曾发布《关于加强地方国有企业债务风险管控工作的指导意见》，对完善债务风险监测预警机制、分类管控资产负债率、开展债券全生命周期管理、严禁恶意逃废债行为、规范债务资金用途等方面做出指示，地方国企债务已经历一轮强监管。此次《办法》出台后，相应的管控措施或在地方国资部门拓展，但地方执行的情况与地方财力高度相关，无论是限制低评级、高估值的主体发行，优化债券期限结构、控制永续债发行，还是防范债券违约风险，如果发行主体基本面没有明显改善，都需要地方给予一定外部支持，才能帮助地方弱资质国企提资质、降成本和防风险，因此对于本身财力较弱的区域，实质性的改善依然有限。 　　风险提示：政策变化超预期，风险事件超预期。