中邮证券-策略观点：中国特色估值体系专题研究-230509

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（以下内容从中邮证券《策略观点：中国特色估值体系专题研究》研报附件原文摘录）
　　主要观点 　　中国特色估值体系背景：中美博弈加剧。2018年中美贸易战后，中美之间的博弈开始逐渐加剧。而当下由于地缘政治局势紧张、中美科技竞争等因素使得中美竞争日趋激烈。央企需要肩负更大的社会责任。央企是我国国民经济的重要载体，在能源、基础设施、国防等关系国计民生的重要产业占据重要地位。因此，央企需要在稳就业、充盈财政、执行国家产业政策方面肩负更大的社会责任。 　　中国特色估值体系政策要求——“一利五率”。央企考核体系由“两利四率”变“一利五率”。今年1月份国资委召开中央企业负责人会议，针对部分央企存在的回报水平不优、盈利质量不高、市场竞争力不强、创新能力不足等短板，会议确定了央企考核体系在“两利四率”的基础上，将净利润改为ROE，营业收入利润率改为营业现金比率，调整为“一利五率”。 　　中国特色估值体系实现路径。土地财政收缩，中央政府扩表。从动力角度来看，未来在土地财政收缩的背景下，地方政府加杠杆空间进一步受限。基于国内较低的通胀水平与较大的稳经济压力，财政发力带来的政府部门加杠杆是可预期的方向，目前中央政府杠杆率处于较低水平，后续或将成为加杠杆的主力。同时也可以考虑通过增扩股权财政、税收财政和数字财政的方法来弥补土地财政缺口。从实现路径角度来看，央企提升ROE水平的路径主要为：一是增收入。首先公司可通过增加产品新品类和多元化战略进入新的竞争性领域增加收入；其次公司也可通过渠道下沉增收，例如通过一带一路战略进行基建项目、文化、消费品的输出增收；此外，公共事业和资源品也可通过适当提价来增加收入。二是降成本。首先，可以通过寻找全球战略伙伴来降低原材料价格；其次人力成本较高的公司可以适当进行降本增效；此外，也可采用宽信用政策，通过降低利率来降低资金成本。三是降资产。制定合理持续的利润分配政策，通过提高分红率从而作用于ROE分母的资产端，达到提升ROE的效果。四是增负债。通过发行债券增加企业负债，从而达到提升ROE的目的。 　　风险提示： 　　全球经济下行超预期、国内经济增速超预期、地缘政治风险、海外政策不确定性风险。