东兴证券-商社行业：生鲜电商开启上市之路，社区团购时代烧钱或仍将持续-210615

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本周核心观点：6月9日，每日优鲜、叮咚买菜递交美股招股书。

两家公司作为前置仓生鲜电商头部玩家，2020年收入规模达61/113亿元，目前均处于亏损状态，毛利率均在19%-20%，但二者履约费用率存在一定差距。

每日优鲜首创前置仓模式，截至2021年3月，已有631个前置仓站点，覆盖16个城市；2020年履约费用率25.7%，显著优于行业平均水平；平均客单价95.05元，处于行业较高水平。

叮咚买菜较前者起步更晚，但后来者在规模上实现了超越。

截至2021年3月，公司已布局全国29个城市，建立了950多个前置仓，2020全年GMV达130亿元。

疫情带动社区零售市场线上化程度提升，未来前置仓发展仍有很大空间。

2020年我国社区零售市场规模达到11.9万亿元，其中超市和农贸市场是两大重要组成部分，分别占比35.6%/25.9%；而前置仓在整个社区零售中的市场份额仅0.3%，预计2025年份额有望增长至2.0%。

此外根据欧睿咨询数据，2020年中国线上社区零售市场GMV为2.49万亿元，预计2025年将增至7.16万亿元，CAGR为23.6%，对应线上渗透率有望从2020年的20.9%提升至2025年的45.5%。

疫情推动线上消费的背景下，生鲜电商有望实现较快发展。

不过，同样在疫情的催化下，近两年社区团购快速发展，并吸引阿里、拼多多、美团、滴滴等大型互联网企业入场，这对商品有较高重合度的生鲜电商带来竞争压力。

随着两家公司IPO，进入社区团购时代的生鲜电商，预计未来一段时间或仍将持续烧钱。

重点关注：①持续良好复苏的可选消费及电商平台，包括化妆品、珠宝等，关注618电商平台和国货美妆销售表现；②人服板块，经济复苏带动人才获取市场回升，中高端人才服务机构迎来结构性机会，灵活用工开始进入加速发展阶段。

③头部酒店企业，行业持续回暖并有望延续疫情前的上行周期，龙头持续高速拓店推动集中度提升，看好头部酒店在行业复苏周期下的α表现。

行业复盘：上证综指收于3589.8点，周跌幅-0.06%；深证成指收于14801.2点，周涨幅-0.47%；中信消费者服务指数收于15175.6点，周涨幅-2.27%；中信商贸零售指数收于4058.1点，周涨幅-2.10%。

社会服务各子板块涨跌幅依次为：旅游综合-2.41%、景点-3.05%、酒店-3.25%、餐饮-3.32%、其他休闲服务-5.04%；旅游综合7.89%、酒店7.86%、其他休闲服务4.21%、餐饮3.81%、景点0.04%；商贸零售各子板块涨跌幅依次为：多业态零售0.11%、贸易-1.30%、专业市场-1.33%、一般物业经营-2.11%、百货-2.22%、超市-3.63%、专业连锁-4.51%。

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