德邦证券-宏达电子-300726-多元战略成效显著，二次增长蓄势待发-210615

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投资要点公司历经纵向深耕和横向拓展两个发展阶段，已成为国内电子元器件平台型公司。

近5年来，公司营收、业绩保持高速增长，且增幅逐年扩大，营收CAGR为32.98%，业绩CAGR为25.36%；利润率始终维持高位，毛利率维持在65%以上，净利率维持在34%以上。

公司平台化发展战略实施顺利，非钽业务营收占比逐年扩大，2020年已达38.80%，毛利率为66.90%。

综合来看，公司正逐步从一个单一品类的军用电子元器件公司过渡为拥有多品类电子元器件的平台型公司。

公司钽电容器业务方兴未艾，营收、业绩有望保持稳健增长。

公司拥有近30年的钽电容研发经验，产品从最初的传统金属封装钽电容扩展到多种高性能钽电容产品。

近5年来，公司钽电容器业务营收平均复合增速达到21.37%，业务规模和增速均居国内领先地位。

在特种领域，随着军队现代化建设和装备信息化提升，公司有望充分享受行业发展红利。

在民用领域，国外头部四家公司占据近90%的市场份额，伴随着国内5G基站建设以及新能源汽车渗透加速，公司作为国内重要的钽电容厂商，有望乘国产替代东风，拓展民用钽电容市场。

公司非钽业务大有可为，业绩增速和持续性有望超越行业平均水平。

近年来，公司以子公司孵化的形式进行产品扩展。

平台化发展战略已为公司带来二次增长曲线，MLCC、电源模块、电感器、电阻器、电源芯片、环形器等非钽产品市场扩展顺利，近五年营收平均年复合增速高达78.16%，正成为公司新的增长引擎。

2021年6月7日，公司发布定增预案，持续加码非钽业务投资。

预计公司未来将充分受益于下游装备放量和产品线扩张双重利好，业绩增速和持续性均有望超越行业平均水平。

盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023年归母净利润为7.75亿元、11.18亿元、15.27亿元，对应PE36、25、18倍。

公司作为国内特种钽电容核心企业，平台化发展战略已初见成效。

参考可比公司估值，公司行业地位高、成长性强，享受一定估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：军工电子行业竞争加剧，钽电容器需求不及预期，非钽业务拓展不及预期。