国盛证券-固定收益点评：潍坊化债，路有多长？-230508

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（以下内容从国盛证券《固定收益点评：潍坊化债，路有多长？》研报附件原文摘录）
　　潍坊债务风险何以至此。2021年以来，山东省潍坊市因其较高的融资成本、快速扩张的债务规模以及伴随着频发的债务风险事件，受到众多投资者的持续关注。那么潍坊债务缓解为何会演变成目前的困境呢，主要原因有以下几方面：1）前期债务大幅扩张导致债务压力激增。2015-2018年为城投举债高峰期，潍坊城投债务也不断增加。伴随的是潍坊市城投债务率不断攀升，在2020年达到795.2%，此后一直保持在此高水平附近。2）潍坊市债务主要落在区县，债务风险由下级向上级传递。潍坊市45家城投平台中，有32家区县级平台，仅有6家市级平台。2022年区县级城投有息债务占全市的59.5%。在“区域一盘棋”的方针下，市级平台持续对区县级平台通过担保和资金拆借进行持续帮扶，下级拖后上级，导致债务风险向上蔓延。3）潍坊市融资手段较为激进，非标融资占较大部分。潍坊市城投有息债务中非标占比逐年提升，在2021年非标占比高达38.1%。全国各省中，山东省涉及城投的定融产品发行数量最多、发行规模最大，而山东省内，又以潍坊市为甚。对非标融资的偏重更易引发城投平台债务违约风险和各类负面舆情。4）高风险和高成本形成恶性循环，加剧债务困境。潍坊市整体存量债平均估值为7.9%，高密市存量债估值最高，目前近13%。高企的债务成本导致融资困难，债务负担攀升，进一步推升债务成本，形成恶性循环。 　　近期潍坊政府大力化解债务风险，政策相继落地。1）与金融机构积极进行沟通交流，以“政银合作”带动“银企合作”。2023年3月1日，潍坊市地方金融监管局联合财政局、市国资委与知名券商、基金、保险资管及银行等32家金融机构进行交流。同时潍坊市政府领导积极与各大银行负责人进行深入交流与合作，以“政银合作”带动“银企合作”。2）潍坊市设立了债务增信专项资金和债券投资基金。实施总规模50亿元的潍坊国企融资增信计划并组建总规模80亿元的潍坊国企债券投资基金是为了支持国企的债券发行，提供资金来缓解流动性压力并减轻债券募资压力。3）与省属企业合作，争取资金支持。2023年3月21日，潍坊市人民政府与鲁信集团、省农信联社、省财金集团、省新动能基金公司、省农业担保公司、省投融资担保集团、恒丰银行、省财欣公司等8家省属企业签订了战略合作协议，内容涵盖信贷投放、债券发行、担保增信等方面，助力潍坊市打开新的发展空间。 　　从其他风险地区化债经验来看，潍坊债务风险化解尚需一定时间，且需要更多其他资源支持。从镇江、湘潭等此前重债地区的化债经验来看，潍坊化债依然需要较长的路要走，而这些地方的化债经验值得潍坊借鉴。首先，通过置换等方式，降低融资成本。例如在2022年7月，湘潭市提出要加强与银行等金融机构协调对接，加快长期低息贷款、债券等标准化产品置换高息短期非标债。其次，需要借助更多财政资源，例如镇江先后使用了超过100亿元再融资债置换存量债务；再次，积极整合平台，提升资质增强融资能力。例如湘潭市将平台整合为三大集团，以湘潭城发为母体，将6家市属国企整合成新的城发集团，以湘潭交通发展集团有限公司（为母体，组建新的交发集团，以湘潭产业投资发展集团有限公司为母体，组建新的产业集团。最后，与省属企业拓宽合作范围，包括金融企业与非金融企业。例如江苏信保集团与镇江市政府签约融资增信项目，总规模达100亿元，同时江苏银行、南京银行分别与相关镇江市属国有企业也合作了超过90亿元的授信额度项目。总得来说，潍坊市是经济大省里的大市，总体经济面向好，但由于债务扩张、领导层面等各种负面舆情频发，现在处于窘境，后续债务风险的走向如何还需辩证看。另外，区域之间的债务扩张轨迹不同，相对应的偿债周期也不同，所以通过何种手段来进行化债还得结合基本面和具体城投平台的情况，通过“一城一策”、“对症下药”来灵活变通，合理化解债务风险。债务问题是否能得到有效的解决，投资者是否能真正恢复对潍坊市场的信心需要时间来证明。 　　风险提示：化债进度不及预期，地方财力下滑。