国盛证券-特步国际-1368.HK-帕拉丁&盖世威获高瓴投资-210616

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帕拉丁&盖世威业务获高瓴战略投资。

2021年6月15日，公司发布公告称1）子公司特步环球（经营帕拉丁&盖世威全球业务）发行6500万美元零票息永续可转债获高瓴认购，悉数转股后将发行15000股转换股份，相当于转股后股本总额20%，特步环球将不再是特步国际（转股后持股减少至80%）全资附属子公司，所得款项用于特步环球营运资金。

2）特步国际发行5亿港币可转债获高瓴认购，票面利率1.8%，期限6年，初步转股价10.244港元，较6月11日收盘价8.88港元溢价约15%，悉数转股后最高发行约5400万股转换股份，相当于转股后股本总额的2.03%，所得款项将用于现有债务再融资、营运资金及一般企业用途。

高瓴有望和特步集团协同发展，促进时尚运动品牌成长。

高瓴作为特步集团战略投资者，于大中华区及全球消费零售市场拥有着丰富的渠道、供应链资源及人才优势。

特步集团将充分高效利用高瓴所拥有的广泛的线上及线下零售网络布局与运营能力，为公司旗下自2019年收购的高端时尚运动品牌帕拉丁&盖世威在大中华区及全球的业务拓展注入新的活力，带动品牌竞争力和盈利能力提升。

2020年帕拉丁&盖世威合计实现收入约10亿元，占集团比重约12%，其中盖世威正处于品牌重塑阶段，根据公司披露该品牌预计将于2022年在内地的高线城市开设首家门店，截至2020年末帕拉丁于内地拥有21家门店，疫情后拓展提速，基于品牌高端定位和当前门店布局，我们预计2021年新开门店30-50家。

专业跑步领域立标杆，主品牌终端零售持续向好。

根据我们跟踪，特步主品牌2021Q1终端流水同比增长55%，经测算较2019年增长16-24%，我们预计品牌零售趋势向好，4月份流水较2019年实现20%+增长，5月份以来高增长延续。

中长期来看，我们认为主品牌在专业产品的拉动下品牌力持续提升，2021年3月，特步发布高端专业跑鞋160X2.0（999元）和160XPro（1299元），4月北京半程马拉松男子前10选手中，7位穿着160X系列跑鞋。

公司加强专业产品营销，基础跑鞋科技含量增加，未来有望实现量价增长。

收入端判断上，我们认为在批发业务模式下，考虑今年H1发货产品是在去年疫情影响背景下预订，因此收入加速增长会在H2体现更为明显，全年盈利能力有望恢复甚至超越2019年水平。

基于目前的发展步伐，我们预计主品牌未来三年收入年均增速将达到10-15%。

新品牌贡献中长期增长动能，专业运动系列中索康尼是拓展重点。

新收购品牌（帕拉丁/盖世威/索康尼/迈乐）目前仍处于重塑或者拓展阶段。

专业运动系列索康尼和迈乐2020年实现收入约7000万元，占比不到1%，其中考虑到索康尼和主品牌在跑步领域的协同效应，将是公司主力拓展品牌，具体推广以赞助高线城市马拉松和官方田径协会合作为主，根据目前品牌开店节奏，我们预计2021全年开店将达到30家左右；迈乐系高端户外运动品牌，目前国内户外运动发展不成熟，拓展速度慢于索康尼，以市场培育为主。

盈利预测和投资建议：公司主品牌专注专业跑步领域，在细分行业有领先优势，随电商业务的持续优化和新收购品牌的不断扩张，我们预计公司2021E-2023E归母净利润为6.82/7.95/9.57亿元，现价10.72港币，对应21年PE为34倍，给予“买入”评级。

风险提示：新品牌拓展不及预期，娱乐营销过度影响主品牌专业运动形象。