国金证券-赤子城科技-9911.HK-“流量+”推动转型，社交、游戏加速发展-210615

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投资逻辑公司20年完成转型，与腾讯合作有望加速变现效率：公司目前转型至社交与游戏赛道。

公司于21年4月与腾讯达成战略合作，有望加速流量变现。

社交业务上，新兴市场陌生人社交出海前景广阔，差异化产品推动业务发展：新兴市场线上社交需求巨大，中东地区人均社交账户数量高于全球8个的平均水平，且人均GDP水平较高。

公司形成了四款差异化社交产品切入中东、东南亚等地，其中MICO、YoHo基本在中东国家GooglePlay社交畅销榜Top10。

21Q1公司社交产品平均月活达1658万，环比增长26%。

公司于20年6月完成MICO并表，根据公司公告，8月MICO根据市销率法，估值约为11.9亿元，我们估算MICO在20年营收约为9.77亿元，超出公司约7.7亿元的预期，MICO主打直播变现，20H2净利率约为22.8%，假设全年净利率不变，对应PE为5.3。

主要竞品如Yalla(21Q1)、Match(21Q1)、陌陌(20年-陌陌业务)净利率约29%/26%/20%。

游戏业务上，中国手游出海稳定增长，转型中轻度游戏推动业绩提升：20年中国手游出海市场规模同比+33.25%，北美更青睐中轻度手游，北美出海Top20手游中，85%为中轻度游戏。

公司目前通过“自有迭代+投资”，加速转向中轻度手游市场，有望推动游戏业务用户量与ARPU双双提升。

公司通过寻求资本扩张，进一步壮大自己。

公司成立于2009年，转型前曾计划通过新三板和重组上市，但因为证券市场环境、政策等客观情况发生较大变化，随后19年通过港交所上市，并通过并购MICO实现业务扩张。

盈利预测&估值预计公司21-23增值服务/流量变现业务收入分别为12.7/9.1、18.3/11.5、25.6/13.9亿元，预计21-23年公司经调整EPS为0.32/0.47/0.6元。

根据分部估值法，基于单用户市值法，给予公司增值服务22年估值26亿港元，基于PE法，给予流量变现22年估值77亿港元，合计103亿港元，对应21年目标价为10港元，首次覆盖给予“买入评级”。

风险提示MICO可持续风险；股东风险；海外社交赛道竞争激烈；海外经营风险；海外政策风险；手游业务不及预期；排名统计风险；人民币汇率波动风险。