国元证券-驱逐灰暗的光：隐债化解的节奏-230506

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（以下内容从国元证券《驱逐灰暗的光：隐债化解的节奏》研报附件原文摘录）
　　报告要点： 　　地方政府隐性债务化解历史整体可以分为三个阶段: 　　1）2014年前，地方政府隐性债务迅速发展； 　　2）2014-2017年，政策开始抑制地方政府隐性债务的增加，弱化平台融资功能； 　　3）2018年至今，隐性债务遏制和化解期，各地政府积极化解存量的地方隐性债务。整体来看，现阶段隐债政策紧密围绕“控增化存”这条主线，并逐渐趋严。 　　从政策面看，今年债务风险防控与化解是工作重点，多省份加大隐性债务化解力度，多举稳妥有序化解隐性债务存量。 　　自上而下地从基本面看，近来总体的债务压力是增偏高的： 　　1）考虑回售，今年融资表现不佳的省份存续债集中到期的情况更加明显，马太效应是存在的； 　　2）从地域分布上，涉及城投企业非标违约的省份为贵州、陕西、内蒙古、云南、湖南、河南、天津、吉林、四川、辽宁、湖北、广西、甘肃、安徽十四个省份，主要集中在贵州等西部区域。 　　但化债是一个化解风险的重要手段，从方式上，盘活存量资产是各地化债方案的重点，而且越来越多省份运用市场化方式化解债务，特殊再融资债券的发行可以加快隐性债务化解节奏，主流手段是隐债置换和债务重组。 　　在节奏上，在未来外部环境不会发生较大变化下，依据目前城投供应减少看，预计未来五年，除西藏、海南、安徽和浙江，其他各省份可以依次完成化债任务，化债节奏快的地区，在考虑风险时应当适当加分。 　　以结合区域综合财力、城投违约情况等多维度数据，针对城投债务风险对各省份进行打分，判断区域城投的挖掘价值。发现贵州、甘肃、新疆、湖北区域城投存在一定风险，需要谨慎挖掘。 　　风险提示：统计口径处理偏差，政策超预期，信用风险事件冲击。