海通国际-北新建材-000786-压力之下稳健经营，分红率小幅提升-230507

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（以下内容从海通国际《压力之下稳健经营，分红率小幅提升》研报附件原文摘录）
　　北新建材(000786) 　　事件：公司发布2022年报，2022年实现营业收入约199亿元、同比下降5.49%，实现归母净利润约31.4亿元、同比下降10.71%，扣非归母净利润约26.2亿元、同比降约23.39%。拟向全体股东每10股派发现金红利6.55元（含税）。 　　点评： 　　地产资金紧张、疫情反复，销量承压。2022年受到地产资金紧张以及疫情反复的影响，2022年的竣工同比下降15%，此外我们预计商业、餐饮、办公的装修也受到疫情不同程度的拖累。受上述因素影响，行业产量从2021年的35.1亿平下滑至2022年30.73亿平。 　　逆势提价彰显深厚护城河，石膏板单平毛利保持稳定、龙骨毛利率逆势提升。 　　1）2022年需求下滑幅度较大，然公司借助于自身深厚护城河以及高市占率，逆势将石膏板均价从2021年的5.8元/平提升至6.4元/平，在煤炭等成本涨幅明显的背景下保证了石膏板单平毛利的稳定。 　　2）公司龙骨业务收入下滑8.7%，小于石膏板销量下滑幅度，我们预计配套率仍在提升，借助于石膏板强大的渠道，龙骨业务毛利率由2021年的18.4%提升至2022年的18.9%，亦是公司护城河的侧面体现。 　　分红率小幅提升。在建设中国特色估值体系的进程中离不开国央企自身竞争力、以及对资本市场回报的提升，我们测算公司2022分红计划显示的分红率约35.3%，较2021年的31.5%有一定的提升。我们认为在石膏板市占率已然较高、现金流优异的背景下，公司具备提高分红比例的条件，以实现与资本市场的双向奔赴，进而实现中国特色估值体系的建设。 　　维持“优于大市”评级。中长期来看，环保大背景下小企业发展受限，随着公司对行业的整合、市场格局的优化，公司盈利中枢有望持续提升，同时国内石膏板布局愈发完善、市占率继续提升，全球化及龙骨为公司打开成长空间，公司分红率有所提升。我们预计2023~2025年归母净利润分别为41.99、48.33、56.39亿元（原为38.70、51.79、57.77亿元），对应EPS分别为2.49、2.86、3.34元/股，我们给予公司2023年20倍PE（原为2022年20倍PE），对应目标价49.80元（原为45.80元），维持“优于大市”评级。 　　风险提示。需求超预期下滑，石膏板新增产能超预期。