国盛证券-迪阿股份-301177-仍处复苏过程中，关注公司长期运营能力提升-230507

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（以下内容从国盛证券《仍处复苏过程中，关注公司长期运营能力提升》研报附件原文摘录）
　　迪阿股份(301177) 　　2022年营收/业绩同比-20%/-44%。公司发布2022年年报，全年营收同比-20%至36.8亿元，毛利率同比持平为70%，销售费用率同比+12.3pct至38.6%，管理费用率同比+0.7pct至4.5%，归母净利率同比-8.4pct至19.8%，归母净利润同比-44%至7.3亿元。单Q4营收同比-47.3%至6.4亿元，业绩亏损约4300万。 　　2023Q1营收/业绩同比-42%/-73%。公司Q1营收同比-42.3%至7亿元，毛利率同比-1.3pct至69.9%，归母净利率同比-16.5pct至14.3%，归母净利润同比-73.1%至1亿元，仍待复苏。 　　产品端：以成为钻戒第一品牌为目标，持续强化产品研发和工艺升级力度。2022年求婚钻戒营收同比-20.71%至29亿元，毛利率同比+0.45pct至71.79%，结婚对戒营收同比-17.64%至7.1亿元，毛利率同比-3.08pct至64.92%，2022年公司上线260个新款，保持稳定的产品更新速度。长期来看我们认为公司将以成为钻戒第一品牌为目标，围绕消费者求婚、结婚以及纪念日三大场景持续提升产品研发升级力度。 　　渠道端：单店运营存在提升空间，2023年开店步伐或放缓。 　　1）线下渠道：截至2022年末公司拥有直营/联营门店631/57家，全年净开211/16家，全年线下直营/联营营收分别为29.8/2.8亿元，同比分别-18.87%/-14.45%，毛利率同比分别-0.42/-1.34pct至70.9%/68.34%，为提升品牌影响力，奠定长期增长基础，年内公司采取高速开店策略，然而由于消费环境波动以及公司自身运营能力不足，门店运营相对较弱，2023年我们判断公司开店或将放缓，同时优化运营效率。 　　2）线上自营：2022年线上自营渠道营收同比-34.07%至3.9亿元，毛利率同比+0.77pct至67.44%，为提升品牌调性，期内DR下架低钻重产品从导致电商营收下滑较大。 　　3）2023Q1公司线下直营/线下联营/线上自营营收分别-41%/-40%/-44%，线下直营+联营门店合计净关2家，拓店速度放缓。当前消费环境虽已经呈现复苏趋势，但是消费者对于钻戒的需求仍然较弱，叠加运营能力欠缺，公司整体销售恢复势头缓慢。 　　2023年预计公司业绩增长15%左右。展望2023年我们认为婚庆需求的反弹有望成为推动公司业绩复苏的主要动力，全年我们预计公司营收/业绩增长15%左右。我们认为近年的消费环境波动对于钻石赛道以及公司的运营能力提出了一定程度的挑战，长期来看我们认为公司定位清晰，以满足消费者情感需求为己任，采用新零售思路进行品牌运营，我们期待公司表现。 　　盈利预测和投资建议：迪阿股份作为细分钻戒行业佼佼者，凭借着独特的品牌理念，长期增长可观，然而短期来看面对波动的消费环境，公司运营能力存在不足，因此我们调整公司2023-2025年归母净利润预测分别为8.3/10.44/12.55亿元，现价对应23年PE为20倍，维持“增持”评级。 　　风险提示：渠道扩张计划不及预期；婚庆市场发展不及预期；行业竞争激烈影响品牌独立性。