中信期货-商品基本面量化专题报告：期限结构因子剖析及策略优化-230505

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（以下内容从中信期货《商品基本面量化专题报告：期限结构因子剖析及策略优化》研报附件原文摘录）
　　本文首先对期货品种多头持有收益进行拆解，展期收益同现货收益一样对总收益贡献显著。 可基于现货收益（现货价格上行、下行）和展期收益（基差扩大、缩小） 将品种行情划分为四个象限——构建展期收益-现货收益的二维象限图，进而分析策略收益的具体来源。 　　期限结构策略基本方法是做多贴水高的品种同时做空升水高的品种，其策略收益主要来自于展期收益端，策略现货收益基本是负向贡献。进一步分析策略成份品种的收益来源，即所处象限。发现期限结构因子策略的多头品种主要集中在展期收益为正、现货收益为负的第四象限，策略空头品种则主要在展期收益为负、现货收益为正第二象限。 获利的原因在于尽管展期收益与现货收益负相关，但展期收益大于现货收益端的亏损。 策略失效也往往是多头与空头在持有期所处象限发生左右翻转。 　　鉴于期限结构策略核心在于获得稳定的展期收益，本文以策略展期收益为突破方向尝试优化——通过品种展期收益绩效来筛选品种池，并更大概率确保多头品种处于右侧象限，空头品种处于左侧象限。 两个因子改进策略的绩效都得到了显著提升，最优参数区间对应的年化收益达到 20%，卡玛比率达到 1 以上，绩效提升大约一倍。 整体来看，期限结构斜率因子表现略优于主次价差因子。 进一步通过收益拆分， 改进策略在保持现货收益端负贡献增加不大的情况下，策略展期收益得到了更显著的提升，从原来的 7 倍收益提升到了 20 倍收益。风险提示：结果会受现货数据质量影响