中泰证券-龙蟒佰利-002601-钛白粉行情维持高景气，产业链协同凸现竞争优势-210615

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事件：公司发布2021年半年度业绩预告，2021H1实现归母净利润23.27-29.74亿元，同比增长80%-130%；2021Q2单季实现归母净利润12.57-19.03亿元，环比Q1增长17.4%-77.8%。

点评：钛白粉行情维持高景气。

年初至今，钛白粉行业在供给偏紧、需求支撑下维持高景气。

从价格上看，根据Wind，钛白粉（金红石型）2021Q2均价为19607元/吨，同比+43%，环比+14.4%。

公司于6月9日公告宣涨，各型号钛白粉对国内客户上调500元/吨，自7月1日起开始执行，包括本次2021年来公司钛白粉价格已提涨6次。

根据卓创，国内钛海科技等大厂发函跟涨，国外俄罗斯、巴西当地厂商上调7月份报价，幅度多为200美元/吨，国内外厂商持续宣涨，一定程度上为市场提供了较乐观的预期指引。

从供给端看，根据卓创，当前国内行业开工率为84.39%，库存水平整体位于10天以内，处于较低区间，厂家在手订单普遍排至7月中旬至8月，供给端维持紧张状态。

从需求看，当前整体维持按需采购，偏稳运行的局面，7月传统淡季下国内需求进一步提升动能受限，但随着海外疫情的逐步好转，外贸订单有望出现放量。

产业链协同凸现竞争优势。

根据Wind，2020Q2原料钛精矿价格为2000元，同比+36.6%，环比持平。

公司拥有从钛矿开采、精矿加工、钛渣冶炼、硫酸法和氯化法两种钛白粉全产业链布局，成本优势凸显。

据公司公告，当下公司硫酸法钛白粉的钛矿自给率达到60%以上，且伴随硫氯耦合合成金红石项目的产能释放，焦作总部氯化法钛白粉生产80%的原料来自合成金红石。

此外，公司在钛白粉原料端的优势也在不断加强，据投资者互动平台信息，公司50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣项目已于5月正式通电运行；控股子公司东方锆业参股的澳大利亚依梅治钛矿将会优先保障公司钛矿需求；公司还在积极寻找国内外优质钛矿，并将在合适的时机并购扩产。

公司在原材料端的竞争优势将帮助公司有效抵御钛矿价格波动，享受行业景气上行。

港交所上市，加速国际化布局。

根据6月9日公告，拟首次公开发行境外上市外资股(H股)并申请在香港联交所主板上市。

预计发行的H股股数不超过发行后公司总股本的25%（即55990万股），所得募集资金将用于扩大运营规模、项目投资建设、信息技术系统及平台建设、收购兼并、研发、偿还银行贷款、补充流动资金、改善资本结构及一般公司用途等。

2020年公司境外业务占比为45.06%，H股上市将加速公司国际化布局，同时提升公司资金实力。

纵向强化海绵钛，横向布局新能源。

在纵向延伸方面，2020年新立钛业年产1万吨海绵钛生产线产能释放，云南国钛年产3万吨转子级海绵钛智能制造技改项目稳步推进，进一步完善公司钛产业链。

在横向拓展方面，公司成立佰利新能源材料公司，助力电池材料的研发和产业化，同时提高公司七水硫酸亚铁等副产品的增加值；2021年3月25日，公司拟收购河南中炭新材料100%股权，进入石墨负极行业，有望实现新能源电池正负极材料的协同发展，为公司长期发展打造新的利润增长点。

风险提示：钛白粉价格大幅波动，项目投产进度不达预期。

盈利预测：由于钛白粉行情维持高景气，我们上调盈利预测。

2021-2023年归母净利润分别为49.89亿元、54.25亿元、58.14亿元。

（原值40.42亿元、47.38亿元、50.37亿元），EPS分别为2.46元、2.67元、2.86元（原值1.99元、2.33元、2.48元），维持买入评级。