国盛证券-固定收益点评：债牛行情下的机构百态-230505

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（以下内容从国盛证券《固定收益点评：债牛行情下的机构百态》研报附件原文摘录）
　　2月以来，债市持续走强。风险偏好由低到高，久期由短到长，债市走强行情逐步展开。那么在此过程中，机构行为有哪些特征，不同机构行为又有哪些不同，我们将通过机构交易数据，进行分析。 　　银行理财：规模回升，以增持短债为主，对二永现券转为直接净增持，久期随中票利差变化。随着理财规模企稳回升，理财净买入现券规模增加。估算4月理财规模较3月末回升1.05亿元，达到27.32万亿，当月现券增持规模增至4070亿元。这里存在季末之后理财规模季节性回升因素，也存在净值回升带来的申购力量加强因素。而从券种来看，理财以增持信用债、同业存单和政金债为主，对于二永债，理财直接增持规模依然有限，在现券上面更多表现为减持，可能理财更多的通过基金等机构增持，不过目前从周度来看理财已转为净增持。 　　银行自营：1-2月农商行大量增持现券，3-4月节奏放缓，甚至周度转为净减持。1-2月农商行增持现券1.25万亿，3-4月仅增持4712亿元。周度表现来看，4月28日当周农商行转为净减持。随着大行信贷节奏放缓，农商行可能增加信贷投放，配债力量减弱。券种来看，农商行以增持同业存单和地方政府债为主。债券牛市中农商行增持现券的加权期限上行。总体来看，银行直接增配债券节奏在近期有所放缓，可能更多通过基金增持。 　　保险机构：现券增持规模比往年多增，但进入4月节奏放缓，久期回落。保险机构保费收入比往年多增的情况下，保险机构现券净买入规模比往年同样多增。1-4月累计增持现券7110亿元，较2022年同期多增3942亿元。从节奏来看，2月和3月是保险增持高峰，4月增持规模已经有所回落。券种来看，主要增持地方政府债和二永债，对于二永债来说，2月收益率仍处于高位，投资性价比高，保险机构大幅增持，随着二永收益率下行，3月和4月增持规模回落。地方债相对国债和政金债有更高的配置收益，对于超长地方债，4月以来保险增持放缓。保险机构增持现券的加权平均期限与国债收益率走势正相关，债牛行情下保险机构增持现券的加权平均期限整体下行。 　　基金：大幅增持政金债和二永债，4月加速增持超长债，交易热情升温，单周增持创新高。基金主要增持政金债、二永债和信用债，具有明显的交易型特点，操作灵活，3月和4月利率债收益率下行，基金大幅增持政金债5098亿元。随着二永债收益率下行，2月至4月累计增持二永债1985亿。4月以来基金加速买入超长国债，推动超长债收益率下行。基金单周净增持创下新高，做多热情升温，而从以往经验来看，公募基金买入量创阶段性峰值时期，往往市场存在变盘可能。基金购买现券的加权平均期限与国债收益率具有负相关性，债牛行情下基金增持现券的加权期限上升。 　　从机构行为来看，近期市场走强主要是基金和理财增配所致，特别是基金，做多情绪已经上升至高位，需要关注风险，控制久期和提升杠杆策略更优。近期市场持续走强，从配置力量来看，基金和理财是主要的直接买入力量，银行不再直接增配债券，而保险配置节奏也有所放缓。目前基金现券买入量已经创历史新高，平均增持久期也大幅提升，显示市场做多情绪已经上升至较高位置。虽然基本面走弱和融资放缓有利于债市走强，但一方面利率已经下降至较低水平，另外偏弱的基本面可能带来政策再度发力可能。因而不建议在当前做多行情中进一步追高，更建议在资金价格处于低位情况下控制久期，提升杠杆。收益率曲线较平的情况下，短端票息损失有限，相对性价比更高。 　　风险提示：债市风险超预期，政策发力或资金面超预期收紧。