天风证券-金禾实业-002597-价格下行拖累业绩，新五年规划绿色化学宏伟蓝图-230506

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（以下内容从天风证券《价格下行拖累业绩，新五年规划绿色化学宏伟蓝图》研报附件原文摘录）
　　金禾实业(002597) 　　金禾实业发布2022年度报告，22年实现收入72.51亿元，同比+24.04%，实现归母净利润16.95亿元，同比+44%；其中Q4实现收入17.22亿元，同比-5.69%，环比-10.7%，实现归母净利润3.62亿元，同比-21.84%，环比-24.32%。公司发布23年一季报：Q1实现收入13.84亿元，同比-27.10%，环比-19.7%，归母净利润2.45亿元，同比-44.49%，环比-32.3%。四季度盈利能力保持较高水平，23年一季度毛利率和净利率下滑明显 　　公司2022年毛利率35.17%，净利率提升至23.37%，均为近5年新高。分季度来看，2022Q4毛利率37.23%为22年最高水平，净利率水平环比下行至21.05%，是2022年四个季度最低水平，23年Q1单季度毛利率为27.30%，环比下滑9.97PCT，净利率为17.74%，回到2021年初水平。公司2022年度四费率6.34%，研发费用和管理费用绝对额增长较为明显，四项费用绝对额随着收入提升而提升。其中Q4四费用率提升至11.98%，单季度产生财务费用4502万元，前两个季度均为财务收益。而2023年Q1公司仍然保持了9.47%的四费率较高水位，费用增加也对业绩产生一定的拖累。 　　22年食品制造提升，基础化工下行，23Q1价格下行拖累业绩 　　公司22年食品制造和基础化工板块收入和毛利贡献差异较大，食品制造板块收入盈利创新高，基础化工板块下行明显。盈利水平来看，食品制造毛利率创近五年新高，而基础化工业务毛利率创五年新低，从22年下半年来看，食品制造和基础化工分别为5年最佳/最差半年度利润表现。 　　价格方面，公司主要产品三氯蔗糖/安赛蜜/甲基麦芽酚/乙基麦芽酚价格22年年均价高位，但逐季下行，三氯蔗糖/安赛蜜均价同比涨幅较大。季度来看，乙基麦芽酚价格22年Q1下行后保持平稳；安赛蜜22年窄幅区间逐季下行，23年Q1大幅下行；三氯蔗糖在22年前三季度高位平稳略降，但Q4和Q1分别环比下行16%和27%。22年的产品价格下行并未影响到公司毛利率，甚至在Q4达到近5年新高，而23年Q1的产品价格下行对盈利影响较大，特别是三氯蔗糖Q1大幅下行对收入和利润产生影响。 　　新的五年计划，围绕生物、绿色化学展开布局 　　公司22年度基本完成自17年制定的五年计划，并制定了五年新的规划，而这些规划不乏一些围绕生物、绿色化学展开的布局，我们相信公司通过定远二期项目建设、生物合成平台建设，向生物-化学、产业链一体化的精细化产品等多个方向延伸，新的五年进入新产品的投入周期，有望为公司带来长期成长支持。 　　盈利预测：产品价格下行，我们下调部分年份盈利预期，预计23-25年归母净利润分别为10.38/16.38/19.44亿元（23-24年前值21.81/23.56亿元），维持“买入”评级。 　　风险提示：定远项目推广不及预期；产品价格持续下行；安全环保风险。