中国银河-金融工程深度报告：结合价格动量和拥挤度的两融ETF交易策略探索-230505

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（以下内容从中国银河《金融工程深度报告：结合价格动量和拥挤度的两融ETF交易策略探索》研报附件原文摘录）
　　核心观点: 　　两融类标的扩大为ETF交易提供更多可能性 　　截至2023年4月19日，沪深两市两融类ETF共249只，资产管理总规模超过1.2万亿元，已经具备了较好的交易基础。ETF作为指数跟踪工具，具有较好的资产配置价值。在ETF上实现有效的配置策略，且利用宏观对冲的逻辑，可以有效提升组合的夏普比率。同时，ETF可以进行灵活调整持仓，及时规避组合风险。在信用交易中，高夏普比率的策略，可以有效扩大收益。 　　结合价格扩散和明斯基时刻，充分发挥ETF优势 　　ETF重要的两个优势在于，第一，现有ETF的行业覆盖面不断拓展，行业差异在A股市场广泛存在，因此，主观行业轮动的方式可以有效实现主动投资收益。我们引入价格动量的相关理论，价格动量强劲的资产在下一段时间也有一个较强的增长势头。可以有助于消除一些下行扩散（或价格动量），而不牺牲所有的上行扩散。第二，ETF包含投资者的参与信息，如ETF的份额数据。类比于宏观上的明斯基时刻，一个价格动量在交易者过度拥挤时，可能会迎来拐点的出现。可以使用ETF的份额信息作为较好的拥挤度代理指标进行仓位的控制。 　　基于“自上而下”思路构建ETF交易策略 　　受经济周期、投资者情绪等影响，不同行业ETF行情轮动，基于动量和拥挤度择时构建ETF交易策略可以捕捉价格动量并降低动量结束时“明斯基”时刻的损失。首先基于动量和拥挤度选择行业，然后再选择ETF构建交易策略可获得稳健收益。 　　机器学习方法对ETF策略的改进 　　我们以均线的比较方式构建了价格动量指标，但价格动量的确认带有一定主观成分和非智能化的因素。由于判断的目标为价格上涨的可能性，因此，我们引入更加智能化的Xgboost模型用以处理价格均线之间的关系。在改进策略中，输入的变量更加直接且可以更加丰富，结果上相对于原策略也得到了有效的提升。 　　风险因素： 　　的判断依据，不代表投资建议。