海通国际-埃斯顿-002747-期待工业机器人业务继续高增、利润率提升-230505

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（以下内容从海通国际《期待工业机器人业务继续高增、利润率提升》研报附件原文摘录）
　　埃斯顿(002747) 　　公司发布2022年和2023年一季度业绩，22年收入38.8亿元，同比+28.5%，净利润1.66亿元，同比+36.3%，扣非净利润9659万元，同比+43.7%。1Q23，公司收入为9.86亿元，同比+22.5%，净利润4305万元，同比-28.3%，扣非净利润3210万元，同比+30.6%。我们点评如下： 　　22年业绩符合预期，运营效率提升：4Q22收入13.4亿元，同比+86.3%，净利润4605万元，同比+34.7%，扣非净利润3020万元。预计4Q23工业机器人板块收入约10亿元，同比大幅提升，核心部件板块收入约3.3亿元，同比微减。22年毛利率为33.9%，同比+1.3pct；销售、管理、研发费用率分别为7.8%、9.9%、7.9%，同比-1.4/-1.3/+0.1pct。研发投入共计4亿元，同比+42.5%，占收入比例为10.4%。22年费用端的规模效应初步显现，我们认为未来几年费用率下降更加确定。 　　逆境下维持毛利率稳定：分业务看，22年工业机器人及智能制造系统收入28.6亿元，同比+41.2%，毛利率为33.4%，同比+0.9pct；核心部件和运控系统收入10.3亿元，同比+2.8%，毛利率为35.2%，同比+2.5pct。在原材料短缺、价格上涨的背景下，22年机器人和核心部件毛利率逆势提升，反映了供应链优化和零部件国产化、精益管理的效果。 　　ESTUN和CLOOS机器人表现亮眼，CLOOS利润率短期承压：22年埃斯顿品牌工业机器人本体销售收入增长超70%，较前三季度加快；Cloos收入为15.6亿元，同比+27%，预计其中Cloos中国收入同比提升近60%，随着Q4供应链压力缓解，Cloos海外交付加快，收入同比提升超10%。22年Cloos扣非净利润为8758万元，同比提升7%，弱于收入增速，主要是因为Cloos海外生产经营成本上涨。随着对Cloos的供应链重塑和原材料价格下降，23年Cloos收入增长和利润率恢复都较为确定。 　　1Q业绩符合预期，预计2Q增速加快：1Q23，公司收入为9.86亿元，同比+22.5%，净利润4305万元，同比-28.3%，扣非净利润3210万元，同比+30.6%。1Q23毛利率为33.6%，同比+0.8pct。预计1Q机器人和智能制造板块收入增速约30%，机器人本体增速更高，其中国内机器人本体增速更高。考虑订单趋势和新产能投放，预计公司收入2Q同比环比实现高增速。 　　我们参加了公司于4月29日召开的投资者交流会，并在5月4日主持了公司业绩交流会，对23年展望如下： 　　我们认为23年工业机器人板块仍将实现和22年相当的高增长，具体驱动力： 　　1）新能源车和锂电行业降本驱动，国产替代趋势明显：埃斯顿22年已在电动车、锂电池头部客户实现批量供应，并在多种场景进行产品应用研究和试用。今年，随着大客户合作的深入、解决方案往新客户的拓展，埃斯顿在锂电、汽车零部件、整车的市场份额有望继续强势提升，带动Estun品牌和Cloos中国机器人的增长； 　　2）光伏行业增长强劲：今年光伏行业景气度提升。埃斯顿机器人在光伏行业的应用成熟、具有优势地位，将直接受益于行业增长。 　　3）Cloos海外业务稳健增长：美欧市场制造业回流、传统制造业升级趋势延续，Cloos海外订单趋势较好；随着Cloos海外供应链的重塑，23年收入增长确定性更高。 　　4）通用行业需求复苏：虽然1Q23通用行业需求复苏较弱，展望全年，其他行业的回暖仍将带动工业机器人需求提升。 　　利润端，我们认为人效的提升、销售和管理费用率的减少，是公司提升经营利润率和净利率的主要路径。公司去年四季度启动管理变革，22年初显成效，随着在新能源等前期投入较高行业的业务放量，以及公司管理变革的深入，管理和销售费用的规模效应有望在未来几年逐步体现。 　　我们上调23、24年净利润预测至3.0、4.9亿元，考虑今年工业机器人行业景气度提升，给予公司2023年85倍PE估值，上调目标价至29.7元（此前目标价28.5元对应23年83倍PE估值），维持“优于大市”评级。 　　风险 　　下游行业资本开支不及预期，公司市占率提升不及预期，行业竞争加剧，公司利润率改善不及预期等