民生证券-流动性跟踪周报：银行与非银的大分歧-230502

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（以下内容从民生证券《流动性跟踪周报：银行与非银的大分歧》研报附件原文摘录）
　　四月最后一周（4.24-4.30），债券市场情绪高涨，自去年11月以来，10年期国债利率首次突破2.8%的点位，但当前似乎市场出现了一些反常现象。 　　反常现象一：资金跨月，但债市杠杆反常活跃 　　本周资金跨月但实际资金并不算紧，DR001一度跌破1%，债市杠杆活跃度并没有大幅下滑，甚至有所提升。 　　其一是质押式回购规模持续高位，并没有因临近月末而持续走低。前四个交易日，质押式回购成交规模环比几乎与前一周持平，持续保持在6万亿以上，大幅度高于历史同期。 　　其二是城商行资金融出力度不降反升。国有行、城商行在质押式回购市场本周资金融出力度仍大，尤其是股份行，本周平均每个交易日净融出资金0.4万亿，创四月的最高值，这也与月末银行融出资金规模下滑的经验不符。 　　反常现象二：银行与非银分歧明显 　　本周利率债现券市场买卖力量对比十分鲜明：商业银行（不包含外资银行）净卖出、非银机构净买入。 　　包括证券、基金、理财等各类型非银机构本周均净买入利率债，其中基金买入力度最大。根据CFETS数据统计，本周基金购入利率债的势头再创新高，本周净买入国债225.73亿元，政金债891.53亿元；证券公司再次转为多头，净买入国债56.79亿元、政金债281.49亿元，其中主要集中买入7-10Y； 　　国有行、股份行等各类型商业银行（不包含外资银行）本周均净卖出利率债，其中农村金融机构卖出力度最大。其中，农村金融机构净卖出国债346.25亿元，政金债788.84亿元，主要集中在1-3Y和-10Y。 　　反常现象三：票据转贴利率有小幅回升，但市场似乎不敏感 　　本周票据转贴利率在最后一周有小幅回升，按照以往经验来看，月末票据转贴利率回升，或指向当月信贷投放状况不错，但似乎这一潜在利空对债券市场并没有造成影响，整体做多情绪高涨，这一点出乎意料。 　　反常现象的原因猜想：4月财政投放力度可能仍大，资金利率短期大幅走低 　　月末反常现象的原因可能仍是财政因素扰动，导致资金面短期内大幅转宽。尤其是资金面的反常现象，有可能与4月财政投放力度较大、且短期内集中在月末释放有关。另外，4月高频数据并未发生显著走强或走弱，以非银机构为代表的偏交易型市场参与者，继续逐步试探利率向下的空间，而偏配置型的商业银行买入情绪不高，造成了当前债市多空力量明显分化的情况。 　　本周：跨月资金不紧，同业存单发行力度下降 　　本周资金面整体偏宽松。尽管流动性面临跨月因素扰动，但央行主动投放力度大，DR001一度跌破1%，而DR007也维持在2.0%—2.3%，并没有大幅飙升。 　　同业存单发行规模大幅下降。本周同业存单发行规模仅4877亿元，环比大幅降低。各类型银行发行力度均大幅下滑，发行期限方面，其中发行主要集中在期限为3个月和6个月的同业存单。 　　下周关注：央行公开市场操作 　　当前资金面边际转宽，央行公开市场操作可能重回“地量”。 　　风险提示：地缘政治发展超预期；货币政策超预期；海外货币政策超预期。