国盛证券-投资策略：趋势投资法则：数学原理与A股市场应用-230501

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（以下内容从国盛证券《投资策略：趋势投资法则：数学原理与A股市场应用》研报附件原文摘录）
　　趋势投资作为一门经典投资理论，始终在投资实战中占据一席之地，原因无他——能带收益的，也是一种好框架。追根究底，趋势源自于市场的非理性，只要市场的参与主体是非理性人，就很难逃离一轮又一轮趋势。因此，我们要做趋势的朋友，而不是趋势的敌人。 　　趋势从何而来？——“人性的弱点”。 　　趋势or价值投资：价值投资讲究低估时买入，而趋势投资要买入的很可能是已经比较强势的股票。事实上，二者只是在赚不同类型的钱而已，价值投资对应基本面错误定价，而趋势投资对应的是“人性的弱点”。 　　趋势为何存在？行为金融学给出了一种解释：市场非理性。面对现实&远期利好，股价会经历三个阶段：反应不足→反应过度→趋势反转。只要市场的参与主体是非理性人，趋势周期就会循环往复。因此，识别并顺应趋势就尤为重要——毕竟大多数情况下，趋势是追随者的朋友。 　　趋势投资的数学原理——量与价。 　　我们发现，量与价的互动贯穿了一轮趋势形成的始终，股价的未来收益与历史收益正相关，而与成交量负相关。对此，我们提出趋势的“生命周期假说”，用量价互动关系来刻画趋势。也就是说，交易趋势可以用一个朴素的数学公式来表达：收益率×成交量的倒数。事实证明，趋势投资策略是一个完整的投资框架的不可或缺的拼图。 　　1、趋势投资应用之——牛熊之辨。 　　大势研判上，趋势指标能够指示大级别的熊牛转换。2009-2022年，基于量价构造的宽基指数的趋势指标已完整的走过4轮周期，每一个节点正好对应A股牛熊市的转换。截至2023年4月，基于量化刻画的沪深300趋势指标已经迈过上行拐点，正处第5轮上行周期，这意味着对于配置型资金，大级别的指数买点已经出现。 　　2、趋势投资应用之——主线风格判断。 　　基于趋势指标筛选，可对历年的投资主线作出较为准确的识别。历史上看，无论是2013-2015年的TMT成长，还是2016-2017年的白马消费，以及2019-2021年的周期与成长主线，趋势指标都可进行较好地捕捉。 　　截至2023年4月底，风格趋势强弱排序为：稳定>成长>周期>消费>金融，其中成长正以较快速度逼近稳定风格，两者趋势强度显著领跑。 　　我们趋势模型的结论：1、短期视角看，月度组合指向5月应继续持稳定与成长两头配置；但成长板块的交易拥挤度（历史分位98%）风险值得关注；2、从长期的视角看，成长行情的趋势还需要一点时间来确认；这也意味着，对于当前以TMT为代表的成长行情，可以有更多的耐心；从大级别主线确认的规律来看，新板块的趋势持续领先4个月，是右侧布局的最佳窗口（当前TMT趋势强度刚确认领先）。 　　3、趋势投资应用之——行业轮动策略。 　　基于趋势策略构造的行业轮动模型，跑出了稳定的超额收益，单一趋势投资策略历史年化达到15.9%，规避拥挤度风险后，行业组合的历史年化能进一步提升至近20%。趋势策略模型结果显示，5月规避拥挤度后的前五趋势行业分别为：机械、石油石化、纺织服装、交运、商贸零售。 　　风险提示：统计偏差；市场环境超预期变化；历史经验失效。