国盛证券-基金研究新范式：打开“显微镜”看持仓-230502

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（以下内容从国盛证券《基金研究新范式：打开“显微镜”看持仓》研报附件原文摘录）
　　前言：随着基金规模不断壮大与成熟化，基金投资偏好“固化”的特征愈发明显，基金“标签化”的趋势正在形成，这就使得传统的基于整体法观测的效果弱化，同时市场对基金研究的需求也更加精细化，这些都意味着基金仓位分析需要新视角、新方法。本篇报告提出基金持仓研究的两点新范式，一是对基金进行“科学”分类；二是对机构增减持进行微观拆解。 　　1、基金风格固化趋势下，整体法统计的短板显现。一方面，传统的“整体法”的持仓统计存在两点劣势：其一，传统观测结果明显侧重表征规模较大的基金偏好与行为，而广大中小基金的调仓意愿难以体现；其二，配置偏好显著差异的基金之间可能存在“对冲”式调仓，而此类调仓分歧也无法在传统观测中体现。另一方面，偏好“固化”正在显现，传统观测难以适应新趋势。从微观视角看，越来越多基金的行业配置明显向某一板块或行业集中，同时以行业命名的主题基金规模也日益壮大，而且市场对基金研究的诉求已不再满足于整体“画像”，而是更加聚焦对“筹码”交换的理解和调仓“空间”的展望，传统观测已难以适应市场需求。接下来，我们主要围绕两点对基金持仓分析做改进，一是对基金产品进行科学分类，二是从微观视角精细化拆解机构的调仓。 　　2、新视角下，基金如何“科学”分类？我们结合“产品命名”+“重仓偏好”对基金持续跟踪，并剔除管理人变更影响，最终将基金分为六大类、十小类：1）成长类（军工基金、泛新能源基金、TMT基金、泛成长类基金）；2）消费类（医药类基金、泛消费类基金）；3）泛上游资源基金；4）泛金融类基金；5）泛地产链类基金；6）宽泛类基金（无明显稳定重仓偏好）。截止一季度末，“标签化”特征的基金规模合计已达到约13.6万亿，占主动偏股基金的比重接近3成。 　　3、新方法下，如何刻画基金的增减持意愿？关于增减持意愿的刻画，我们基于单只基金前后两个季度的前十大重仓名单调整构建“净加仓频次”指标，用以表征单只基金对不同个股的重仓偏好变化，从而刻画广大基金增减持意愿的共识与分歧。落脚一季度基金调仓的观测中，可以梳理三大看点：其一，电子调仓分歧仍大，宽泛类基金与成长类基金存在“对冲式”调仓。其二，消费板块内部，增持共识集中于核心消费，且白酒强于医药。其三，TMT与核心消费之外，中特估相关行业的增持意愿已有所显现。 　　落脚现状与未来，我们也对基金重仓调整的“幅度”与“空间”加以探讨：1）关于重仓调仓“幅度”，主动偏股基金的重仓股分布在一季度已明显偏向TMT板块，比例合计提升8.5%，其中泛成长类基金对TMT的增配最为激进，重仓比例大幅抬升12.6%，其后是宽泛类基金和泛新能源基金，TMT重仓提升比例分别抬升9.3%和8.2%。2）关于重仓调仓“空间”，结合基金分类可得到三点理解：其一，宽泛类基金有望成为各类趋势主线的“援军”，配置限制相对较少，可进行趋势性重仓切换；其二，成长板块内部的调仓主要源自泛成长类基金，而其余几类成长类基金之间的仓位切换则相对受限；其三，消费板块内部的调仓也应更多关注泛消费类基金，必需将医药基金剔除后加以观测。 　　风险提示：1、样本统计具有一定局限性；2、统计方法可能存在一定误差。