财信证券-汉钟精机-002158-真空泵业务持续增长，新建产能陆续投运-230504

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（以下内容从财信证券《真空泵业务持续增长，新建产能陆续投运》研报附件原文摘录）
　　汉钟精机(002158) 　　2022年业绩增幅32.3%，2023年一季度业绩增幅27.5%。公司2022年实现营收32.66亿元，同比增长9.6%，实现归属净利润6.44亿元，同比增长32.3%，经营活动净现金流4.99亿元，同比下降21%。测算2022Q4公司营收9.30亿元（yoy+17.8%\qoq-3.7%）、2022Q4归属净利润1.71亿元（yoy+38%\qoq-25%）。公司2023年一季度实现开门红，2023Q1营收6.90亿元（yoy+16%\qoq-26%）、20231Q1归属净利润1.16亿元（yoy+28%\qoq-32%）。公司分配预案拟每10股派发现金红利4.40元（含税）。 　　真空泵业务持续增长，压缩机业务企稳回升。公司业务分为真空泵及压缩机两大板块。2022年公司真空泵产品收入12.76亿，增幅22.41%。2022年光伏拉晶及光伏电池片需求景气度较高，公司在拉晶真空泵领域具备较强竞争力。估算公司真空泵产品中，光伏拉晶真空泵占比约70%，光伏电池片真空泵占比约20%。2022年公司压缩机产品收入17.34亿，增幅2.36%，其中制冷压缩机产品约12.4亿，增幅约9%，空气压缩机产品约5亿，降幅约10%。2022年压缩机产品供需两端扰动，疫情冲击长三角地区供应链，导致公司空气压缩机产量下滑60%，同时地产类需求收缩，公司商用中央空调压缩机需求承压，但冷链冷藏类需求较好，支撑制冷压缩机产品收入增长。 　　费用率降幅明显，提升净利率表现。2022年公司销售\管理\财务\研发四项费用率分别下降0.3pcts、0.7pcts、2.4pcts、0.9pcts。其中财务费用率降幅较大，主要为汇兑损益-0.51亿元（前值0.22亿元）所致。研发费用率和金额均有下降，主要为部分研发投入已逐步转入产品。其他几项费用金额变化较小。2022年公司毛利率提升0.9pcst至35.8%，主要为高毛利率的真空泵产品快速增长。以上因素，推动2022年公司净利率达到19.79%，同比提升3.4pcts。 　　在建工程规模新高，进入产能投放期。2022年公司资本开支1.85亿元，年末公司在建工程规模达到1.98亿元（yoy+50%），创历史新高，主要在建工程为台湾汉钟工程和上海汉钟工程。公司在台湾和上海两地设有生产基地，均处扩产期，其中台中厂三期产能已于2022年逐步投运，上海厂三期产能已于2023年一季度完工，预计二季度逐步投运。公司同时在越南北宁购地建厂，目前厂房工程在建，预计2023年底竣工。以上项目建设将大幅提升真空泵等产品产能。 　　一季度业绩增幅27.5%，存货居历史高位水平。2023年一季度公司实现开门红，2023Q1营收6.90亿元（yoy+16.0%/qoq-25.8%）、2023Q1归属净利润1.16亿元（yoy+27.5%/qoq-31.7%），2023Q1毛利率达到36.85%（yoy+3.9pcts/qoq+1.3pcts）。预计一季度真空泵产品、制冷压缩机及空气压缩机产品均保持增长，同时原材料成本下降及产品结构升级等因素推动了毛利率的环比上升。2023年一季度末，公司存货达到10.31亿元，合同负债达到2.03亿元，均处历史高位水平，预计真空泵等产品订单及排产较佳。根据公司《2023年度预算报告》经营计划，2023年度考核指标为营收37.01亿元（yoy+13.3%）、归属净利润7.10亿元（yoy+10.2%）。 　　盈利预测。假设公司传统制冷压缩机及空气压缩机业务，在产品结构升级驱动下维持10%左右增速，公司真空泵业务在光伏扩产高峰后开拓半导体市场需求，维持20%-25%增速。预计2023-2025年公司实现营收38.11亿、44.35亿、51.86亿，实现归属净利润7.40亿、8.66亿、10.19亿，同比增速15%、17%、18%，EPS分别为1.38元、1.62元、1.91元。公司压缩机及真空泵产品跨越多个行业领域及行业周期，市占率及利润率水平居前，体现公司产品竞争力及经营效率优势，给与2023年市盈率区间20-25倍，合理区间为27.6-34.5元，维持“买入”评级。 　　风险提示：光伏产能建设需求下滑，半导体业务开拓不及预期，市场竞争加剧，公司治理不当。